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Mexico’s 2Q21 Results

Revenues of the sample of 63 companies listed on the BMV and Biva that we follow were up 17% and EBITDA rose 46%, mainly due to the re-opening of the Mexican economy as several activities were closed during 2Q20. In addition, net profits turned (very) positive due to the sample’s stronger operating performance, AMX’s FX gains, Walmex’s lower tax payments and lower provisioning in the financial sector. The sectors with the best performance were hotels and airports, since last year they were the most affected.

 

Mexican companies are increasingly adopting ESG factors in their operation. Several companies issued green or sustainable bonds (Nemak, Fibra Prologis, Fibra Storage, Bancomext), included ESG metrics in credit or existing lines (AMX, Fibra Hotel), issued sustainability (Traxion, Fibra Prologis, GMéxico, Fibra Shop, Sigma) or corporate governance reports (GCC) or launched ESG projects (Alpek). Several plan to strengthen their ESG practices in the coming months. We believe this is an irreversible trend that will continue to accelerate in the future. In addition to operating with sustainability, companies obtain financial benefits such as financing at lower interest rates, which reduces their WACC.

 

Telecommunications / Media

Telecommunications companies presented a fairly stable operating performance, despite a stronger economic activity. AMX’s net additions were 4.2 million (2.0 million in post-payment and 2.2 million in prepayment) in 2Q21, slightly lower than in 1Q21, while revenues remained stable on an annual basis, and the EBITDA margin improved 0.7 percentage points driven by Central America, the Caribbean, Austria, Argentina, Colombia and Peru, since Mexico’s and Brazil’s profitability remained practically unchanged. Net profits rose significantly due to FX gains. Meanwhile, Axtel presented fairly stable operating results in Mexican pesos (on a comparable basis) and continues to consider the sale of its infrastructure business.

Televisa’s and TV Azteca’s open-TV businesses saw a stronger advertising demand, which boosted their revenues in a significant way and led to higher margins.

In the Pay TV business, Megacable was the best performer in terms of net additions since these reached 157 thousand in the quarter (which included 21 thousand of video), compared to Cablevision’s 62 thousand (with net disconnections of 32 thousand in video) and SKY’s 19 thousand. Megacable and Cablevision’s mobile telephony businesses continued to expand in a very notable way.

 

Self-Service

Traditional self-service companies continued to face an unfavorable comparison base due to last year’s panic purchases and, in the case of Chedraui, due to the appreciation of the FX rate that reduced the sales of its operations in the US. For these reasons, the sector’s total sales rose marginally. Chedraui’s same-store sales in Mexico advanced 7.8%, followed by Walmex with 4.7%, and Lacomer + 0.2%, which compare to the 1.4% growth at ANTAD. Soriana recorded a 1.4% decline in this indicator. The sector’s profitability improved as a result of its focus on higher margin categories and operating efficiencies.

In coming quarters, the sector’s revenues could be supported by a more benign comparison base. Although companies in the sector have begun to close some of their stores earlier due to the pandemic restrictions, we believe that they can offset the impact with higher digital sales, as happened last year. After the end of the quarter, Chedraui announced that it had completed the acquisition of Smart & Final in the United States.

On the other hand, Oxxo delivered spectacular results driven by a 15.6% increase in same store sales, due to a higher mobility, which boosted total revenue by 17%. The company’s operating leverage more than offset the change in the store attendant’s employment scheme from commission agents to employees, which translated into a 59% EBITDA growth. This performance will largely depend in the future on the pandemic.

 

Specialized Retail

Results of specialized retail companies were spectacular due to the reopening of economic activities and, in particular, of shopping centers. In addition, sales by digital segments continued to expand significantly (currently representing 24% of Liverpool’s total revenue, for example). Total Liverpool sales were up 155% (same store sales + 166% in Liverpool and + 944% in Suburbia), while those of GSanbor grew 197%. Furthermore, the quality of Liverpool’s loan portfolio improved with a 3.1% NPL ratio. The two companies operated with positive EBITDA. Despite a stronger operating environment, GSanbor closed two stores, Valle Dorado and Irapuato, which slightly reduced its sales floor.

In the restaurant segment, Alsea experienced a strong recovery due to the reopening of the economy, in addition to a significant growth in home delivery. Total revenue increased 141% (with same store sales up 67.1%) and EBITDA was positive, compared to a negative figure from the previous year.

 

Hotels

Hotel companies and Fibras are in a clear recovery due to higher tourism levels, mainly recreational and in beach areas. Occupancy reached 40.6% in the case of Fibra Inn, 53.3% in Hotel, 47.7% in Fibra Hotel, and 38.0% in HCity. As a result, all the companies in the sector showed an exponential growth in terms of revenues and significantly higher profitability levels with a positive EBITDA. Several of the companies / fibers in the sector have very high leverage due to the still low generation of EBITDA compared to previous years. However, Hotel carried out a MXN$500 million capitalization last year and HCity will carry out a MXN$1.3 billion capitalization. The pandemic remains the main source of uncertainty for the sector.

 

Airlines / Airports

Airlines’ and public airports’ traffic improved quite substantially due to the increase in international and domestic beach tourism, mainly. Asur mentioned that total traffic at its airports rose 13.2 times (not percent) and that it is only 14% below pre-pandemic levels. That of OMA grew almost 8 times and is 24% lower than the pre-pandemic level. That of GAP increased more than 5 times and in the accumulated it is 23% below the pre-pandemic levels. Airport revenues rose sharply while margins were at very higher levels once again. Volaris’s case is notable since most of its indicators are above those of 2Q19. On the other hand, Aeroméxico continues with the Chapter 11 negotiations and Interjet is not operating.

 

Food

The food sector was affected by the appreciation of the Mexican peso against the US dollar, which reduced Bimbo’s and Gruma’s total sales, while those of Lala were practically unchanged in Mexican pesos. Gruma and Lala’s profitability was impacted by higher raw material costs. On the other hand, Bachoco’s revenues were up 27% and EBITDA quintupled, supported by higher prices and volumes due to the reactivation of the institutional channel. Sigma also grew at double-digit rates in both revenue and EBITDA as it transferred the higher cost of raw materials. The sector’s net profit grew xxx mainly due to the improvement that Bimbo and Bachoco experienced. Food companies face a more favorable comparison base in the second half of the year, so we expect their revenues to improve, depending on the impact of the pandemic. However, the sector’s profitability could remain under pressure due to high raw material costs.

 

Beverages

Both AC and KOF reported positive results and strong growth in terms of revenues and EBITDA. They benefited from the reopening of the economies, which allowed them to place higher volumes, mainly of flavors and water, at higher prices in their operations in Mexico and South America. This generated an expansion in the two companies’ gross and EBITDA margins. Net profits advanced significantly due to a strong operating performance and a low base of comparison.

 

Conglomerates / Industrial

The conglomerate / industrial sector benefited from a solid global macroeconomic performance, which continued to drive up the price of commodities and demand from certain sectors such as the automotive industry. This more than offset the microprocessors supply constraints in the latter. GCarso also benefited from the significant operational improvement at the GSanbor level. Alfa, Alpek, GCarso, GMexico, Elementia, Orbia, Nemak, Gissa, Vitro and Agua, reported very positive results. Alfa increased its EBITDA guidance for the year by 8% to US$1,767 million due to Alpek’s stronger performance (EBITDA was revised up 17%). Orbia revised up its guidance for the year. Agua raised its projected revenue growth to 17% but reduced slightly the EBITDA margin, leaving total EBITDA unchanged.

 

Housing

Companies in the housing sector saw a high revenue growth due to a still strong demand, the re-opening of the Mexican economy and a higher penetration of digital channels. They continued to focus on higher priced units, which boosted the average sales price. In addition, most of them registered a higher volume. Margins improved due to operating leverage. Free flow was positive in all cases, despite the fact that companies resumed construction and acquisition of the land reserve. We believe that the sector’s prospects remain solid due to the existing housing deficit in the country and the support of government entities (during the period, INFONAVIT reduced the interest rate on loans in pesos) and commercial banks.

 

Cement

Cement companies faced a very favorable environment with a combination of higher volumes and prices in all their operations, which allowed them to present very satisfactory results. In Mexico, Cemex’s volume was up 28%, and GCC’s 17%, fueled by higher demand in bags and higher construction activity. Margins expanded significantly due to operating leverage. GCC revised upwards its guidance for the year due to its strong results in the first half of the year and because it expects the positive “momentum” to continue during the second half of the year.

 

Financial

The bank’s total loan portfolio registered a 5.6% YoY reduction in June, reaching MXN$5.3 trillion, according to the CNBV figures. This performance was mainly due to the 12.9% contraction in enterprises, 24.0% in financial entities, and 1.7% in consumer credit, which was partially offset by a 7.8% increase in government entities, and 9.4% in mortages. Asset quality remained solid with a 2.45% NPL, slightly higher than the 2.12% of 2Q20, but below the 2.52% of May this year. The coverage ratio remained above 1.5x. The capitalization ratio was 18.38% at the end of May (the most recent information), well above the regulatory minimum.

The total portfolio of public financial groups decreased (Bancomer, BSMX) or barely grew, but asset quality improved (with the exception of Bancomer). The financial margin and the NIM fell (Bancomer’s was stronger) due to lower interest rates. However, the provisioning was much lower in all cases as a result of stronger macroeconomic conditions, which boosted net profits and ROE significantly. GFNorte and BanBajio reduced the expected growth of their loan portfolios, but revised upwards their projected net profits due to a lower cost of risk. GFNorte also adjusted its 2021 GDP growth projection to 5-6% (from 3-4%), but increased the estimated inflation to 5-6% (from 4%).

In the non-bank financial sector, Unifin presented the best results with a positive loan growth, a lower NPL ratio, higher origination and a significant increase in the adjusted financial margin and in its net profit. Gentera’s portfolio continued to decline. However, it benefited from a lower cost of funding and a lower provisioning, which resulted in a significantly higher net profit. Findep’s portfolio grew slightly excluding the Finsol Mexico and Finsofo divestitures, and the company also benefited from lower provisioning.

 

Fibras

In terms of occupancy, the best performing segment was logistics-focused real estate, given the continued growth of e-commerce. All other segments registered a lower occupancy. The office segment was the one with the largest decline in occupancy, which we believe was largely due to oversupply in Mexico City and a weak demand in Monterrey and Guadalajara. However, the demand for office space in the border regions remained red hot (Upsite announced a contract for a new Buid-to-Suit building in Tijuana). In the commercial segment, occupancy levels fell (Funo, Danhos, Fibra Shop). However, Fibra HD surprised positively with an improvement in this indicator. Some Fibras continued to acquire properties, taking advantage of the prevailing situation (FMTY, Prologis).

 

Contacts at Miranda Partners

Damian Fraser
Miranda Partners
damian.fraser@miranda-partners.com

Ana María Ybarra Corcuera
Miranda-IR
ana.ybarra@miranda-ir.com

Los ingresos de la muestra de 63 empresas listadas en el BMV y en Biva que seguimos aumentaron 17% y el EBITDA subió 46%, debido principalmente a una mayor apertura de la economía mexicana ya que varias actividades estuvieron cerradas durante el 2T20. Además, la utilidad neta subió significativamente por el mejor desempeño operativo de la muestra, ganancias cambiarias principalmente en AMX, menor pagos de impuestos en Walmex y menor provisionamiento en el sector financiero. Los sectores con el mejor desempeño fueron los de hotelería y aeropuertos, ya que el año pasado fueron los más afectados.

 

Las empresas mexicanas cada vez adoptan los factores ESG en su operación. Varias empresas emitieron bonos verdes o sustentables (Nemak, Fibra Prologis, Fibra Storage, Bancomext), incluyeron métricas ESG en crédito o líneas existentes (AMX, Fibra Hotel), emitieron reportes de sustentabilidad (Traxión, Fibra Prologis, GMéxico, Fibra Shop, Sigma) o de gobierno corporativo (GCC) y lanzaron proyectos ASG (Alpek). Varias planean reforzar sus prácticas de ASG durante los próximos meses. Creemos que esta es una tendencia irreversible que se mantendrá y acelerará en el futuro. Además, de operar con sustentabilidad, las empresas obtienen beneficios financieros como un financiamiento a menores tasas de interés, lo cual reduce su costo de capital (“WACC” por sus siglas en inglés).

 

Telecomunicaciones / Medios

Las empresas del sector de telecomunicaciones presentaron un desempeño operativo bastante estable, a pesar de la mayor actividad económica. Las adiciones netas de AMX fueron de 4.2 millones (2.0 millones en post-pago y 2.2 millones en pre-pago) en el 2T21, ligeramente menores que las del 1T21, mientras que los ingresos se mantuvieron estables de forma anual, pero con una mejoría de 0.7 puntos porcentuales en su margen de EBITDA, impulsado por las operaciones de Centroamérica, El Caribe, Austria, Argentina, Colombia y Perú, ya que la rentabilidad de México y de Brasil fue similar. La utilidad neta subió significativamente por ganancias cambiarias. Mientras tanto, Axtel presentó resultados operativos bastantes estables en pesos mexicanos (de forma comparable) y sigue considerando la venta de su negocio de infraestructura.

Los negocios de TV abierta de Televisa y de Azteca experimentaron una mayor demanda de publicidad, lo cual hizo que sus ingresos crecieran significativamente y que sus márgenes se expandieran.

En el negocio de TV de paga, Megacable fue la de mejor desempeño en términos de adiciones netas ya que éstas alcanzaron 157 mil en el trimestre (que incluyó 21 mil de video), comparado con 62 mil de Cablevision (con desconexiones netas de 32 mil en video) y 19 mil de SKY. Los negocios de telefonía móvil de Megacable y de Cablevision siguieron presentando una importante expansión.

 

Autoservicios

Las empresas de autoservicio tradicionales siguieron enfrentando una base de comparación desfavorable por las compras de pánico del año pasado y, en el caso de Chedraui, por la apreciación del tipo de cambio que redujo las ventas de sus operaciones en los EE.UU. Por esas razones, presentaron un escaso incremento en ventas totales. Las ventas mismas tiendas de Chedraui en México subieron 7.8%, seguidas Walmex con 4.7%, y Lacomer +0.2%, las cuales se comparan contra el 1.4% de aumento de la ANTAD. Soriana presentó una caída del 1.4% en este indicador. La rentabilidad del sector mejoró como resultado del enfoque en categorías de mayor margen y eficiencias operativas.

Los ingresos del sector podrían verse favorecidos durante los próximos trimestres por una base de comparación más benigna. Aunque las empresas del sector han comenzado a cerrar algunas de sus tiendas más temprano por las restricciones relacionadas con la pandemia, creemos que pueden compensar este impacto con mayores ventas por medios digitales, tal como sucedió en año pasado. Posterior al cierre del trimestre, Chedraui anunció que completó la adquisición de Smart & Final en los Estados Unidos.

Por otro lado, Oxxo presentó resultados espectaculares impulsados por un incremento del 15.6% en ventas mismas tiendas, que respondió favorablemente a la mayor movilidad, generando un incremento en ingresos totales del 17%. El apalancamiento operativo compensó el cambio en el esquema laboral de los dependientes de las tiendas de comisionistas a empleados, por lo cual el EBITDA creció 59%. El desempeño de Oxxo dependerá en gran medida en el futuro de la pandemia.

 

Comercio Especializado

Los resultados de las empresas de comercio especializado fueron espectaculares debido a la reapertura de las actividades económicas y en particular de los centros comerciales. Además, las ventas por segmentos digitales siguieron creciendo de manera significativa (en la actualidad representan 24%de los ingresos totales de Liverpool, por ejemplo). Las ventas totales Liverpool subieron 155% (ventas mismas tiendas +166% en Liverpool y +944% en Suburbia), mientras que las de GSanbor crecieron 197%. Además, la calidad de la cartera crediticia de Liverpool mejoró con un IMOR del 3.1%. Las dos empresas operaron con un EBITDA positivo. A pesar del mejor entorno operativo, GSanbor cerró dos tiendas, Valle Dorado e Irapuato, lo cual redujo ligeramente su piso de ventas.

En el segmento de los restaurantes, Alsea experimentó una fuerte recuperación en resultados por la reapertura de la economía, y un importante crecimiento en “home delivery”. Los ingresos totales aumentaron 141% (con ventas mismas tiendas subiendo 67.1%) y el EBITDA fue positivo, comparado con una cifra negativa del año previo.

 

Hoteles

Las empresas y fibras hoteleras están en franca recuperación debido a un mayor turismo, principalmente recreativo y en zonas de playa. La ocupación alcanzó 40.6% en el caso de Fibra Inn, 53.3% en Hotel, 47.7% en Fibra Hotel, y 38.0% en HCity. Como resultado, todas las empresas del sector presentan un crecimiento exponencial en ingresos y una mejoría significativa en su rentabilidad con un EBITDA positivo. Varias de las empresas / fibras del sector tienen un muy alto apalancamiento debido a la aún baja generación de EBITDA comparada con años previos. Sin embargo, Hotel llevó a cabo una capitalización de P$500 millones desde el año pasado y HCity llevará a cabo una capitalización de P$1,300 millones. La pandemia sigue siendo la principal fuente de incertidumbre para este sector.

 

Aerolíneas / Aeropuertos

El tráfico de las aerolíneas y aeropuertos públicos mejoró de forma significativa por el incremento en el turismo internacional y doméstico de playa principalmente. Asur mencionó que el tráfico total en sus aeropuertos subió 13.2 veces (no por ciento) y que éste se encuentra solamente un 14% por debajo de los niveles pre-pandemia. El de OMA creció casi 8 veces y es menor en 24% al nivel pre-pandemia. El de GAP se incrementó más de 5 veces y en el acumulado se encuentra 23% por debajo de los niveles pre-pandemia. Los ingresos de los aeropuertos aumentaron fuertemente y estas empresas recuperaron sus altos márgenes de rentabilidad. El caso de Volaris es notorio ya que la mayoría de sus indicadores se encuentran por arriba de los del 2T19. Por otro lado, Aeroméxico sigue con las negociaciones como parte del Chapter 11 e Interjet no está operando.

 

Alimentos

El sector de comida se vio afectado por la apreciación del peso mexicano contra el dólar estadunidense, lo cual hizo que las ventas totales de Bimbo y Gruma cayeran, mientras que las de Lala se mantuvieron prácticamente sin cambios en pesos mexicanos. La rentabilidad de Gruma y Lala se vio impactada por mayores costos de las materias primas. Por otro lado, los ingresos de Bachoco subieron 27% y el EBITDA se quintuplicó, apoyados en mayores precios y volúmenes por la reactivación del canal institucional. Sigma también creció a tasas de doble dígito tanto en ingresos como en EBITDA ya que transfirió el mayor costo de las materias primas. La utilidad neta del sector creció xxx principalmente por la mejoría que Bimbo y Bachoco experimentaron. Las empresas de comida enfrentan una base de comparación más favorable en la segunda mitad del año, por lo cual prevemos que el desempeño en ingresos mejorará, dependiendo del impacto de la pandemia. Sin embargo, la rentabilidad del sector podría seguir bajo presión debido a los altos costos de la materia prima.

 

Bebidas

Tanto AC como KOF reportaron resultados positivos y con un fuerte crecimiento en ingresos y en EBITDA. Se vieron beneficiadas por la reapertura de las economías, lo cual les permitió colocar mayores volúmenes, principalmente de sabores y agua, a mayores precios en sus operaciones de México y de Sudamérica. Esto generó una expansión en los márgenes tanto brutos como EBITDA de las dos empresas. La utilidad neta subió significativamente por el sólido desempeño operativo y la baja base de comparación.

 

Conglomerados / Industrial

El sector de conglomerados/industrial se benefició de un sólido desempeño económico a nivel internacional, lo cual siguió impulsando el precio de los commodities y la demanda de ciertos sectores como el automotriz, a pesar de los problemas de suministro de microprocesadores en este último. GCarso además se vio beneficiada por la importante mejoría operativa a nivel de GSanbor. Alfa, Alpek, GCarso, GMexico, Elementia, Orbia, Nemak, Gissa, Vitro y Agua, presentaron resultados muy positivos. Alfa incrementó su guía de EBITDA para el año en 8% a US$1,767 millones por el mejor desempeño de Alpek (EBITDA se revisó al alza 17%). Orbia también subió su guía del año. Agua subió el crecimiento proyectado en ingresos al 17% pero redujo ligeramente el margen EBITDA, dejando el EBITDA total sin cambios.

 

Vivienda

Las empresas del sector viviendero presentaron un importante crecimiento de ingresos por la fuerte demanda, la mayor apertura de la economía mexicana y una mayor penetración de canales digitales. Siguieron enfocándose en unidades de mayor precio, lo cual impulsó el precio promedio de venta. Además, la mayor parte de ellas registró un mayor volumen. Los márgenes mejoraron por el apalancamiento operativo. El flujo libre fue positivo en todos los casos, a pesar de que las empresas reiniciaron el proceso de construcción y de adquisición de reserva territorial. Creemos que las perspectivas de sector se mantienen sólidas por el déficit de vivienda en el país y por el apoyo de las entidades gubernamentales (durante el periodo, INFONAVIT redujo la tasa de interés de los créditos en pesos) y de la banca comercial.

 

Cemento

Las empresas cementaras enfrentaron un entorno muy favorable con una combinación de mayores volúmenes y precios en todas sus operaciones, lo que les permitió presentar resultados muy satisfactorios. En México, el volumen de Cemex aumentó 28%, y del de GCC 17% favorecidos por una mayor demanda en saco y una mayor actividad de construcción. Los márgenes se expandieron de manera significativa por el apalancamiento operativo. GCC revisó al alza su guía del año por los sólidos resultados de la primera mitad del año y porque espera que el “momento” positivo se mantenga durante la segunda parte del año.

 

Financiero

La cartera bancaria total registró una reducción del 5.6% al cierre de junio, situándose en P$5.3 billones, de acuerdo con las cifras de la CNBV. Este desempeño se debió principalmente a la contracción del 12.9% en la cartera de empresas, del 24.0% en la cartera de entidades financieras, y del 1.7% en crédito al consumo, lo cual se vio parcialmente contrarrestado por un incremento del 7.8% en entidades gubernamentales, y del 9.4% en crédito a la vivienda. La calidad de los activos se mantuvo sólida con un IMOR de solamente 2.45%, ligeramente superior a la de 2.12% del 2T20, pero por debajo de la de 2.52% de mayo de este año. El índice de cobertura siguió por arriba de 1.5 veces. El índice de capitalización fue de 18.38% al cierre de Mayo (la información más reciente), muy por arriba del mínimo regulatorio.

La cartera total de los grupos financieros públicos disminuyó (Bancomer, BSMX) o creció de manera limitada, pero la calidad de activos mejoró (con excepción de Bancomer). El margen financiero y el NIM cayeron (el de Bancomer fue mejor) por la reducción en las tasas de interés. Sin embargo, el provisionamiento fue mucho menor en todos los casos como resultado de las mejores condiciones económicas, por lo cual la utilidad neta y ROE subieron de manera significativa. GFNorte y BanBajio redujeron el crecimiento esperado de sus portafolios, pero incrementaron la utilidad neta proyectada por un menor costo de riesgo. GFNorte también ajustó su proyección de crecimiento del PIB para el año actual a 5-6% (desde 3-4%), pero incrementó la inflación estimada a 5-6% (desde 4%).

En el sector de financieras no bancarias, Unifin presentó los mejores resultados con crecimiento en el portafolio, una menor razón de cartera vencida, una mayor originación y un incremento importante en el margen financiero ajustado y en su utilidad neta. El portafolio de Gentera siguió disminuyendo. Sin embargo, se benefició de un menor costo de fondeo y del menor provisionamiento, lo cual dio como resultado un aumento significativo en su utilidad neta. La cartera de Findep creció ligeramente excluyendo las ventas de Finsol Mexico y de Finsofo, y la empresa también se vio favorecida por un menor provisionamiento.

 

Fibras

En términos de ocupación, el segmento de mejor desempeño fue el de bienes raíces enfocados en la logística, dado el continuo crecimiento del e-commerce. Todos los demás segmentos presentaron una menor ocupación. El segmento de oficinas fue el de la mayor caída anual en ocupación, lo cual creemos que se debió en gran medida a que la sobre-oferta en la Ciudad de México y a una débil demanda en Monterrey y Guadalajara. Sin embargo, la demanda de espacio de oficinas en las regiones fronterizas siguió al rojo vivo (Upsite anunció un contrato para un nuevo edificio Buid-to-Suit en Tijuana). En el segmento comercial, la caída en ocupación fue generalizada (Funo, Danhos, Fibra Shop). Sin embargo, Fibra HD sorprendió positivamente con una mejoría en este indicador. Varias de las Fibras siguieron adquiriendo propiedades, aprovechando la situación prevaleciente (FMTY, Prologis).

 

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