“In 2020, more than 400 activist campaigns were launched against public companies traded on the US stock exchange”, according to IR Update. Shareholder activism is becoming more prevalent in the US and conditions in Mexico are potentially ripening for activism here. In this week’s blog we’ll discuss why IR teams, and in particular IROs, play a key role in discouraging activism.
Activism in Mexico
One of the first major cases of shareholder activism in Mexico was in 1993, when U.S. institutional investors, led by the State of Wisconsin Investment Board, objected to a secondary stock offering at Tubos de Acero de Mexico (TAMSA) that would have let an Argentine steel baron, Robert Rocca take control of the company. TAMSA had come to an agreement with Rocca to sell controlling interest for $75 million in cash, at $5.65 a share (close to market value, but half of the book value). The Wisconsin fund owned about 9% of TAMSA, and argued the price was too cheap. The Wisconsin group carried out a media campaign to influence other US shareholders and also did news releases in Spanish to Mexican shareholders, encouraging them to buy the new stock and shut out Rocca. The attempt by the Wisconsin group was ultimately unsuccessful.
More recently in 2015 GAP, the airport group, successfully blocked Grupo Mexico from holding on to more than 10% stake in the company, on the grounds Grupo Mexico did not have board approval for the initial purchase. The case went all the way to the Supreme Court, where GAP prevailed, with poison pills effectively validated by the Supreme Court ruling.
Currently there is a takeover happening in the Mexican real estate industry that until last week was hotly contested. Fibra Plus is trying to acquire Fibra HD, who had implemented a poison pill. (For more information on poison pills in Mexico, see Miranda Partner’s piece Hostile Acquisition & Poison Pills). The latest news is that Fibra Plus has come to an agreement with Fibra HD to modify the agreed upon premium to acquire 100% of the CBFIs. They have agreed on 2.50 CBFIs of Fibra HD per share of Fibra PLUS. The Founders’ Trust (Fideicomiso Fundadores) agreed to give up half of the poison pill. They are hoping to sign by October 5th.
Stronger minority shareholder rights
One of the main factors that makes activism less likely in Mexico is the prevalence of families holding large or controlling stakes in companies. However, these days, family control is diminishing and Mexico has strong minority shareholder rights, potentially opening a window for more activist investors, notwithstanding the difficulty of breaking a poison pill. Also board members have fiduciary obligations to maximize shareholder value and would be reluctant to turn down an offer that clearly benefited shareholders, and then be subject to lawsuits. See below a few examples of Mexico’s shareholder rights for public companies, from a 2019 New York State Bar Association Paper:
- “Shareholders with voting rights that individually or jointly represent 10% of the capital stock can appoint a member of the board of directors and/or an examiner”.
- “Shareholders with voting rights that individually or jointly represent 10% of the capital stock can request the examiner or president of the board of directors, at any time, to call a shareholders’ meeting regarding issues related to their voting rights and can request the postponement of a resolution on a meeting’s issue with respect to which they feel uninformed.”
- “Shareholders with voting rights that individually or jointly represent 20% of the capital stock can object to a resolution related to their voting rights taken in a general meeting.”
IR Engagement
Companies that have greater shareholder engagement and IROs with a long tenure are less susceptible to activism, according to a 2021 SSRN study.
Engagement works because activists rarely get enough shares to directly take over a firm, so they need support from other shareholders. If the IR department is doing a good job of keeping up investor’s perception of management, activists will perceive a more difficult path and get discouraged. An IR team can also resolve shareholder concerns before they escalate. If your firm has a reputation of having good relationships with your shareholders, this will also discourage activists.
Firms with more institutional investors have the opportunity for more success with IR engagement, in terms of preventing activism, because there is a smaller and more influential group of shareholders that they can build influential personal relationships with.
The SSRN study found that IR-engaged firms (especially with long tenure IROs) are:
- Significantly less likely to receive a tender offer.
- Investors that acquire more than a 5% share are less likely to have the intent to exert influence over the company.
- There is a lower likelihood of CEO turnover in the year after initiation of an activist campaign.
- When investors use a shareholder proposal, firms with strong IR have a higher likelihood of the proposals being withdrawn before a vote.
How Miranda IR can help
Miranda IR are experts in corporate communications and can help you create a shareholder engagement strategy, along with any other IR needs.
Sources
- https://nysba.org/NYSBA/Sections/International/Seasonal%20Meetings/Tokyo%202019/Coursebook/Olof%20-%20REMARKS%20ON%20SHAREHOLDERS%20ACTIVISM%20IN%20LATIN%20AMERICA.pdf
- https://irupdate.advanced-pub.com/?issueID=25&pageID=37
- https://egade.tec.mx/es/egade-ideas/opinion/spacs-la-evolucion-de-los-instrumentos-de-inversion-en-mexico
- https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/finance/shareholder-activist/
- https://www.investopedia.com/terms/s/shareholderactivist.asp
- https://www.comunicae.com.mx/nota/adquiere-fibra-plus-50-de-participacion-en-el-128067/
- https://www.reuters.com/business/hedge-fund-elliott-builds-stake-toshiba-ft-2021-09-30/
- https://uk.practicallaw.thomsonreuters.com/w-014-1485?transitionType=Default&contextData=(sc.Default)
- https://www.latimes.com/archives/la-xpm-1993-05-17-fi-36457-story.html
- https://www.investopedia.com/terms/p/poisonpill.asp
- https://latinlawyer.com/supreme-court-thwarts-grupo-mexicos-gap-hostile-takeover
- http://realestatemarket.com.mx/noticias/capital-markets/34731-fibra-plus-y-fibra-hd-pactan-nuevo-acuerdo-para-su-fusion
Contacts at Miranda Partners
Damian Fraser
Miranda Partners
damian.fraser@miranda-partners.com
Ana María Ybarra Corcuera
Miranda-IR
ana.ybarra@miranda-ir.com
De acuerdo con IR Update, en 2020 hubo más de 400 campañas activistas en contra de compañías públicas que cotizan en la bolsa de valores de Estados Unidos. El activismo de los accionistas se está volviendo cada vez más predominante en Estados Unidos y las condiciones en México empoderan su desarrollo en el país. En el blog de esta semana discutiremos por qué los equipos de RI, en especial los IROs, tienen un papel clave en desalentar el activismo.
Activismo de accionistas en México
Uno de los primeros casos del activismo de accionistas en México fue en 1993, cuando inversionistas institucionales de Estados Unidos, dirigidos por State of Wisconsin Investment Board se opusieron a una oferta pública secundaria de Tubos de Acero de México (TAMSA) que hubiera permitido a Robert Rocca (barón de acero en Argentina) tomar control de la compañía. TAMSA tuvo que acordar con Rocca, la venta de la participación mayoritaria por $75 millones en efectivo, a un precio de $5.65 por acción (cerca del valor de mercado, pero la mitad del valor en libros). Al fondo de Wisconsin le pertenecía el 9% de TAMSA, y argumentó que el precio era muy bajo. El Grupo Wisconsin llevó a cabo una campaña publicitaria para influir en otros accionistas estadounidenses, y publicó comunicados de prensa en español para los accionistas mexicanos, alentándolos a comprar las nuevas acciones y dejar fuera a Rocca. El intento del Grupo Wisconsin no fue exitoso.
Un caso más reciente aconteció en 2015, cuando GAP, el grupo aeroportuario, bloqueó exitosamente a Grupo México (evitando que tuvieran más del 10% de participación en la compañía) dado que Grupo México no tenía la aprobación del Consejo para la compra inicial. El caso llegó a la Suprema Corte, donde GAP triunfó con poison pills (mecanismos para bloquear o complicar las adquisiciones hostiles de las empresas) validadas por la sentencia de la Suprema Corte.
Actualmente, hay una adquisición sucediendo en la industria mexicana de bienes raíces que se debatió fuertemente hasta la semana pasada. Fibra Plus está intentando adquirir Fibra HD, que había implementado un poison pill (para más información sobre poison pills en México, lea el artículo de Miranda Partners: ‘Las Adquisiciones Hostiles en México – ¿Qué hacer?’). De acuerdo a las noticias más recientes, Fibra Plus determinó modificar la prima acordada con Fibra HD, para adquirir el 100% de los CBFIs. Acordaron 2.50 CBFIs de Fibra HD por acción de Fibra Plus. El Fideicomiso Fundadores cedió la mitad del poison pill, y esperan firmar antes del 5 de octubre.
Derechos de los accionistas minoritarios
Uno de los factores principales que hace el activismo menos probable en México es la prevalencia de familias con participación mayoritaria o controladora dentro de las compañías. Sin embargo, hoy en día, el control familiar está disminuyendo y México tiene derechos bien establecidos para los accionistas minoritarios, potencialmente impulsando a los inversionistas activistas, a pesar de la dificultad de evitar un poison pill. Adicionalmente, los miembros del consejo tienen obligaciones fiduciarias para maximizar el valor de los accionistas y se negarían a rechazar una oferta que represente un claro beneficio para los accionistas, para eventualmente ser sujetos a demandas. A continuación, algunos ejemplos de derechos de accionistas de compañías públicas en México (de acuerdo a un reporte del 2019 de New York State Bar Association):
- “Accionistas con derecho a voto que de forma individual, o conjunta representen el 10% del capital social pueden asignar a un miembro del consejo de administración y/o a un examinador”.
- “Accionistas con derecho a voto que de forma individual, o conjunta representen el 10% del capital social pueden solicitar que el examinador o presidente del consejo de administración convoque una asamblea de accionistas para la discusión de inconvenientes relacionados con el derecho a voto. También pueden solicitar el aplazamiento de una resolución referente a algún tema de la asamblea, cuando consideren que están desinformados”.
- “Accionistas con derecho a voto que de forma individual, o conjunta representen el 20% del capital social pueden oponerse a una resolución referente al derecho a voto en una asamblea general”.
Interacción y compromiso de RI
De acuerdo a un estudio de SSRN, las compañías que tienen mayor interacción con sus accionistas, y los IROs con mayor trayectoria son menos susceptibles al activismo.
Ella interacción con el mercado funciona porque los activistas rara vez tienen suficientes acciones para tomar control de una empresa, por lo que necesitan apoyo de otros accionistas. Si el departamento de RI hace un buen trabajo al mantener a la alza la perspectiva de los inversionistas con respecto a la administración de la compañía, los activistas tendrán más dificultades y menos motivación. El equipo de RI también puede atender las inquietudes de los accionistas antes de que escalen a un mayor nivel. Los activistas también tendrán menos motivación si la relación de la compañía con sus accionistas tiene buena reputación.
Las compañías con una mayor cantidad de inversionistas institucionales tienen mayor oportunidad de éxito para prevenir el activismo a través del compromiso e interacción de RI, dado a que existe un grupo selecto de accionistas con mayor peso, con quienes pueden construir relaciones de mayor influencia.
El estudio de SSRN concluyó que las compañías con buena interacción y compromiso de RI (especialmente con IROs con mayor experiencia):
- Tienen menor probabilidad de recibir una oferta pública.
- Los inversionistas que adquieran participación mayor al 5% son menos probables a tener intención de influir sobre la compañía.
- Hay una menor probabilidad de cambio de CEO en el año posterior al inicio de una campaña activista.
- Cuando los inversionistas usan una propuesta accionaria, las compañías con un buen equipo de RI tienen mayor probabilidad de retirar las propuestas antes del voto.
Cómo puede ayudar Miranda IR
Miranda IR se especializa en comunicación corporativa y puede asesorarlos para crear una buena estrategia de compromiso con los accionistas, así como con cualquier otro requerimiento de RI.
Fuentes
- https://nysba.org/NYSBA/Sections/International/Seasonal%20Meetings/Tokyo%202019/Coursebook/Olof%20-%20REMARKS%20ON%20SHAREHOLDERS%20ACTIVISM%20IN%20LATIN%20AMERICA.pdf
- https://irupdate.advanced-pub.com/?issueID=25&pageID=37
- https://egade.tec.mx/es/egade-ideas/opinion/spacs-la-evolucion-de-los-instrumentos-de-inversion-en-mexico
- https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/finance/shareholder-activist/
- https://www.investopedia.com/terms/s/shareholderactivist.asp
- https://www.comunicae.com.mx/nota/adquiere-fibra-plus-50-de-participacion-en-el-128067/
- https://www.reuters.com/business/hedge-fund-elliott-builds-stake-toshiba-ft-2021-09-30/
- https://uk.practicallaw.thomsonreuters.com/w-014-1485?transitionType=Default&contextData=(sc.Default)
- https://www.latimes.com/archives/la-xpm-1993-05-17-fi-36457-story.html
- https://www.investopedia.com/terms/p/poisonpill.asp
- https://latinlawyer.com/supreme-court-thwarts-grupo-mexicos-gap-hostile-takeover
- http://realestatemarket.com.mx/noticias/capital-markets/34731-fibra-plus-y-fibra-hd-pactan-nuevo-acuerdo-para-su-fusion
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