The still preliminary results from mid-term elections on Sunday confirmed how polarized Mexico has become politically. About half the country supported the populist Morena and its allies, with the other half backing a (fragmented) mostly center/right pro-business opposition. Given that the electoral system favors the strongest individual party, the vote led to Morena and its allies likely winning about 53%-58% of the lower House of Congress, albeit losing its two-thirds majority, and 11 Governorships. Morena remains dominant, and now has Governors in about half the country’s states, up from a handful beforehand, but its wings have been clipped a bit in Congress.
In this highly contentious environment which may get more challenging as time goes on, and which has a significant impact on the corporate and economic outlook, how should companies and Investor Relations teams respond? The political context and influence on public policy and company profits is too important to ignore but taking a partisan position in public is also fraught with dangers, and arguably beyond the remit of a public company. Most importantly, how can companies construct a positive but authentic investment narrative when most of the business class believes Morena’s policies are hurting and will continue to hurt Mexico’s investment and growth outlook, and may even undermine Mexico’s democratic institutions?
Here are some of our recommendations.
Investors have their own sources on political and economic outlook, including economists and political consultants from all the leading banks. For the most part they prefer companies to talk about variables they control, and issues they face, and not to opine too much about politics and economics. So we recommend keeping written and public comments on the political and economic variables to a minimum. Just because politics is important, it does not mean companies need to focus on it. They should spend most of their time talking about issues they have a unique insight on.
To the extent investors want to talk about politics and public policy, stick to facts, public sources and avoid controversy. For electoral outlook, Oraclus (poll of polls) is a great source and seems to have been fairly accurate in predicting the outcome on Sunday. For the policy outlook, various consultancies (GEA< Integralia) provide analysis which can be quoted or used as a reference. That way the company can avoid taking its own position too much but address the issues.
If a company is directly impacted by a political or legislative dispute or policy change (for example Ienova in gas pipelines, Femsa being forced to pay disputed back taxes, Grupo México and disputes over mining concessions etc.) address the issue in a factual and honest way, and if necessary, manage scenarios of what may happen, without committing to a specific outcome. Investor Relations should involve corporate lawyers and public affairs colleagues before signing off on any text related to issues with litigation or political ramifications.
Needless to say, plenty of companies can do well in a negative Mexican political environment, (and poorly in a positive one), and companies need to explain that politics is only one of many variables affecting their outlook.
- Most obviously, many Mexican companies (Orbia, Bimbo, Gruma, Cuervo, America Movil, Cemex, Femsa…) have sizable, and in some cases dominant, operations outside Mexico.
- Other companies are exporters or commodity producers, and more impacted by global demand and prices for their products than anything that happens in Mexico (Alfa, Alpek, Grupo México, Peñoles).
- Even domestic companies can do well in a difficult political environment if for example consumer purchasing power is boosted by populist policies (Wal-Mart, Femsa) or if interest rate hikes lead banks (Banorte, etc.) to make more money.
- There are plenty of megatrends – the move to digitalization, urbanization, nearshoring and USMCA, ESG issues, home ownership – that are at least as important as who is President of the country, and while less evident than an electoral result, over time will have a larger impact on corporate results.
- The external environment / US economic growth, global interest rates, pandemics, and so on, have proven to be more important over time than the domestic environment. Of the past 6 market crises, arguably only one has been driven by domestic factors, just as Mexican bull markets have been mostly globally driven. Right now the global environment looks quite encouraging for Mexico.
- Morena has followed prudent fiscal policies since taking power, while its appointees in Banxico have been orthodox and supportive of controlling inflation. Hence Mexico is benefiting from a stable exchange rate for five years (except COVID panic), and country risk has fallen sharply. As long as the macroeconomic situation is stable, most Mexican companies will do fine.
- Morena no longer holds a 2/3 majority in the lower House, and remains below the threshold to make constitutional change in the Senate. And in three years, AMLO will likely have to step down as President, and his successor will likely be more moderate, even if most likely from the same party.
- Mexico’s stock market has risen 22% in USD terms since AMLO took power, actually better performance than the average performance in the first three years of his four market friendly predecessors, according to a Santander report.
Track record. Most listed Mexican companies have successfully managed many crises before: 1995 (Tequila), 1998 (Russia), 2008 (Lehman), 2016 (Trump), 2018 (AMLO), 2020 (COVID-19), and know how to adapt to difficult circumstances quickly. Most have strong balance sheets, powerful competitive advantages, and a long-term horizon. Investors who bought shares in challenging periods have been generally rewarded. As Charlie Munger likes to say, ‘A great business at a fair price is superior to a fair business at a great price’ and crises allows investors to pick up great companies at good valuations.
Be politically and socially sensitive but authentic. Every company has to deal with the government it has, which is not necessarily the one it would like. Talk about investment and job creation, and not about job cuts and downsizing. Talk about ESG and corporate social programs. Do not show off too much if profit margins are expanding. At the same time, if a government or its policy are undermining confidence, or impacting investment plans or profitability, it is fine to say so, but in a prudent and careful way. Investors want company officials to be authentic and transparent and a reliable source of information.
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Damian Fraser
Miranda Partners
damian.fraser@miranda-partners.com
Ana María Ybarra Corcuera
Miranda-IR
ana.ybarra@miranda-ir.com
Los resultados aún preliminares de la elección federal del domingo confirmaron lo polarizado, políticamente hablando, que se ha vuelto México. Aproximadamente la mitad del país apoyaba al partido populista Morena y sus aliados, y la otra mitad apoyaba a una oposición (fragmentada) mayoritariamente de centro / derecha a favor de las empresas. Dado que el sistema electoral favorece al partido individual más fuerte, la votación llevó a que Morena y sus aliados probablemente ganarán entre el 53% y el 58% de la Cámara baja del Congreso, aunque perdiendo su mayoría de dos tercios, y 11 gubernaturas. Morena sigue siendo dominante, y ahora tiene gobernadores en aproximadamente la mitad de los estados del país, una cifra mayor a lo que previamente ocupaban, sin embargo, sus alas se han recortado un poco en el Congreso.
En este entorno tan polémico, el cual puede volverse más desafiante a medida que pasa el tiempo y el cual tiene un impacto significativo en el panorama empresarial y económico, ¿cómo deberían responder las empresas y los equipos de Relación con Inversionistas? El contexto político y la influencia en la política pública y las ganancias de las empresas es demasiado importante como para ignorarlo, pero adoptar una posición partidista en público también está plagado de peligros y, posiblemente, más allá del alcance de una empresa pública. Más importante aún, ¿cómo pueden las empresas construir una narrativa de inversión positiva pero auténtica cuando la mayoría de la clase empresarial cree que las políticas de Morena están perjudicando y seguirán perjudicando las perspectivas de inversión y crecimiento de México, e incluso pueden socavar las instituciones democráticas de México?
Estas son algunas de nuestras recomendaciones.
Los inversionistas tienen sus propias fuentes sobre perspectivas políticas y económicas, incluidos economistas y consultores políticos de todos los bancos líderes. En su mayor parte, prefieren que las empresas hablen sobre las variables que controlan y los problemas que enfrentan, y no opinen demasiado sobre política y economía. Por lo tanto, recomendamos mantener al mínimo los comentarios públicos y escritos sobre las variables políticas y económicas. El hecho de que la política sea importante no significa que las empresas deban centrarse en ella. Deben dedicar la mayor parte de su tiempo a hablar sobre temas sobre los que tienen una percepción única.
En la medida en que los inversionistas quieran hablar de política, es importante concentrarse en los hechos, las fuentes públicas y evitar controversia. Para las perspectivas electorales, Oraclus (encuesta de encuestas) es una gran fuente y parece haber sido bastante precisa al predecir el resultado el domingo. Para la perspectiva de política pública, varias consultorías (GEA <Integralia) brindan análisis que se pueden citar o utilizar como referencia. De esa manera, la empresa puede evitar tomar su propia posición, pero sí abordar los problemas.
Si una empresa se ve directamente afectada por una disputa política o legislativa o un cambio de política (por ejemplo, Ienova en gasoductos, Femsa se ve obligada a pagar impuestos atrasados en disputa, Grupo México y disputas sobre concesiones mineras, etc.), es importante abordar el problema de manera objetiva y honesta, y si es necesario gestionar escenarios de lo que pueda suceder, sin comprometerse con un resultado específico. Relación con Inversionistas debe involucrar a abogados corporativos y colegas de asuntos públicos antes de aprobar cualquier texto relacionado con asuntos con litigios o ramificaciones políticas.
No hace falta decir que a muchas empresas les puede ir bien en un entorno político mexicano negativo (y mal en uno positivo), y las empresas deben explicar que la política es solo una de las muchas variables que afectan su perspectiva.
- Lo más obvio es que muchas empresas mexicanas (Orbia, Bimbo, Gruma, Cuervo, América Móvil, Cemex, Femsa …) tienen operaciones importantes y, en algunos casos, dominantes fuera de México.
- Otras empresas son exportadoras o productoras de commodities, y más impactadas por la demanda global y los precios de sus productos que todo lo que sucede en México (Alfa, Alpek, Grupo México, Peñoles).
- Incluso a las empresas nacionales les puede ir bien en un entorno político difícil si, por ejemplo, el poder adquisitivo del consumidor se ve impulsado por políticas populistas (Wal-Mart, Femsa) o si los aumentos en las tasas de interés llevan a los bancos (Banorte, etc.) a ganar más dinero.
- Hay muchas megatendencias – el paso a la digitalización, la urbanización, el nearshoring y el T-MEC, problemas de ESG, propiedad de vivienda- que son al menos tan importantes como quién es el presidente del país y, aunque menos evidentes que un resultado electoral, con el tiempo habrá un mayor impacto en los resultados corporativos.
- El entorno externo / crecimiento económico de EE. UU., Las tasas de interés globales, las pandemias, etc., han demostrado ser más importantes a lo largo del tiempo que el entorno nacional. De las últimas seis crisis de mercado, podría decirse que solo una ha sido impulsada por factores internos, al igual que los mercados alcistas mexicanos han sido impulsados principalmente a nivel mundial. En este momento, el entorno global parece bastante alentador para México.
- Morena ha seguido políticas fiscales prudentes desde que asumió el poder, mientras que sus designados en Banxico han sido ortodoxos y han apoyado el control de la inflación. Por lo tanto, México se ha beneficiado de un tipo de cambio estable durante cinco años (excepto el pánico de COVID), y el riesgo país se ha reducido drásticamente. Mientras la situación macroeconómica sea estable, a la mayoría de las empresas mexicanas les irá bien.
- Morena ya no tiene una mayoría de 2/3 en la Cámara Baja y permanece por debajo del umbral para hacer cambios constitucionales en el Senado. Y en tres años, AMLO probablemente tendrá que bajarse de la presidencia, y su sucesor probablemente será más moderado, incluso si lo más probable es que pertenezca al mismo partido.
- Según un informe de Santander, el mercado de valores de México ha subido un 22% en términos de dólares desde que AMLO asumió el poder, en realidad un mejor desempeño que el desempeño promedio en los primeros tres años de sus cuatro predecesores favorables al mercado.
Trayectoria. La mayoría de las empresas mexicanas que cotizan en bolsa han manejado con éxito muchas crisis (1995 (Tequila), 1998 (Rusia), 2008 (Lehman), 2016 (Trump), 2018 (AMLO), 2020 (COVID-19), y saben cómo adaptarse a situaciones difíciles rápidamente. La mayoría tiene balances sólidos, poderosas ventajas competitivas y horizontes a largo plazo. Los inversionistas que compraron acciones en períodos difíciles generalmente han sido recompensados. Como dice Charlie Munger: “Un gran negocio a un precio justo es superior a un negocio justo a un precio excelente” y la crisis permite a los inversionistas elegir grandes empresas con buenas valuaciones.
Es importante ser política y socialmente sensible, pero a la vez auténtico. Toda empresa tiene que tratar con el gobierno que existe, que no es necesariamente el que le gustaría. Hablar de inversiones y creación de empleo, y no de recortes de empleo y reducción de personal. Hablar sobre ESG y programas sociales corporativos. No presumir demasiado si los márgenes de rentabilidad se expanden. Al mismo tiempo, si un gobierno o su política están socavando la confianza o impactando los planes de inversión o la rentabilidad, está bien decirlo, pero de una manera prudente y cuidadosa. Los inversionistas quieren que los funcionarios de la empresa sean auténticos, transparentes y una fuente de información confiable.
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