{"id":6602,"date":"2021-08-03T22:30:34","date_gmt":"2021-08-03T22:30:34","guid":{"rendered":"https:\/\/miranda-partners.com\/?p=6602"},"modified":"2021-08-03T23:26:15","modified_gmt":"2021-08-03T23:26:15","slug":"resultados-del-2t21","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/miranda-partners.com\/es\/mexicos-2q21-results\/","title":{"rendered":"Resultados del 2T21"},"content":{"rendered":"
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Los ingresos de la muestra de 63 empresas listadas en el BMV y en Biva que seguimos aumentaron 17% y el EBITDA subi\u00f3 46%, debido principalmente a una mayor apertura de la econom\u00eda mexicana ya que varias actividades estuvieron cerradas durante el 2T20. Adem\u00e1s, la utilidad neta subi\u00f3 significativamente por el mejor desempe\u00f1o operativo de la muestra, ganancias cambiarias principalmente en AMX, menor pagos de impuestos en Walmex y menor provisionamiento en el sector financiero. Los sectores con el mejor desempe\u00f1o fueron los de hoteler\u00eda y aeropuertos, ya que el a\u00f1o pasado fueron los m\u00e1s afectados.<\/p>

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Las empresas mexicanas cada vez adoptan los factores ESG en su operaci\u00f3n. Varias empresas emitieron bonos verdes o sustentables (Nemak, Fibra Prologis, Fibra Storage, Bancomext), incluyeron m\u00e9tricas ESG en cr\u00e9dito o l\u00edneas existentes (AMX, Fibra Hotel), emitieron reportes de sustentabilidad (Traxi\u00f3n, Fibra Prologis, GM\u00e9xico, Fibra Shop, Sigma) o de gobierno corporativo (GCC) y lanzaron proyectos ASG (Alpek). Varias planean reforzar sus pr\u00e1cticas de ASG durante los pr\u00f3ximos meses. Creemos que esta es una tendencia irreversible que se mantendr\u00e1 y acelerar\u00e1 en el futuro. Adem\u00e1s, de operar con sustentabilidad, las empresas obtienen beneficios financieros como un financiamiento a menores tasas de inter\u00e9s, lo cual reduce su costo de capital (\u201cWACC\u201d por sus siglas en ingl\u00e9s).<\/p>

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Telecomunicaciones \/ Medios<\/strong><\/p>

Las empresas del sector de telecomunicaciones presentaron un desempe\u00f1o operativo bastante estable, a pesar de la mayor actividad econ\u00f3mica. Las adiciones netas de AMX fueron de 4.2 millones (2.0 millones en post-pago y 2.2 millones en pre-pago) en el 2T21, ligeramente menores que las del 1T21, mientras que los ingresos se mantuvieron estables de forma anual, pero con una mejor\u00eda de 0.7 puntos porcentuales en su margen de EBITDA, impulsado por las operaciones de Centroam\u00e9rica, El Caribe, Austria, Argentina, Colombia y Per\u00fa, ya que la rentabilidad de M\u00e9xico y de Brasil fue similar. La utilidad neta subi\u00f3 significativamente por ganancias cambiarias. Mientras tanto, Axtel present\u00f3 resultados operativos bastantes estables en pesos mexicanos (de forma comparable) y sigue considerando la venta de su negocio de infraestructura.<\/p>

Los negocios de TV abierta de Televisa y de Azteca experimentaron una mayor demanda de publicidad, lo cual hizo que sus ingresos crecieran significativamente y que sus m\u00e1rgenes se expandieran.<\/p>

En el negocio de TV de paga, Megacable fue la de mejor desempe\u00f1o en t\u00e9rminos de adiciones netas ya que \u00e9stas alcanzaron 157 mil en el trimestre (que incluy\u00f3 21 mil de video), comparado con 62 mil de Cablevision (con desconexiones netas de 32 mil en video) y 19 mil de SKY. Los negocios de telefon\u00eda m\u00f3vil de Megacable y de Cablevision siguieron presentando una importante expansi\u00f3n.<\/p>

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Autoservicios<\/strong><\/p>

Las empresas de autoservicio tradicionales siguieron enfrentando una base de comparaci\u00f3n desfavorable por las compras de p\u00e1nico del a\u00f1o pasado y, en el caso de Chedraui, por la apreciaci\u00f3n del tipo de cambio que redujo las ventas de sus operaciones en los EE.UU. Por esas razones, presentaron un escaso incremento en ventas totales. Las ventas mismas tiendas de Chedraui en M\u00e9xico subieron 7.8%, seguidas Walmex con 4.7%, y Lacomer +0.2%, las cuales se comparan contra el 1.4% de aumento de la ANTAD. Soriana present\u00f3 una ca\u00edda del 1.4% en este indicador. La rentabilidad del sector mejor\u00f3 como resultado del enfoque en categor\u00edas de mayor margen y eficiencias operativas.<\/p>

Los ingresos del sector podr\u00edan verse favorecidos durante los pr\u00f3ximos trimestres por una base de comparaci\u00f3n m\u00e1s benigna. Aunque las empresas del sector han comenzado a cerrar algunas de sus tiendas m\u00e1s temprano por las restricciones relacionadas con la pandemia, creemos que pueden compensar este impacto con mayores ventas por medios digitales, tal como sucedi\u00f3 en a\u00f1o pasado. Posterior al cierre del trimestre, Chedraui anunci\u00f3 que complet\u00f3 la adquisici\u00f3n de Smart & Final en los Estados Unidos.<\/p>

Por otro lado, Oxxo present\u00f3 resultados espectaculares impulsados por un incremento del 15.6% en ventas mismas tiendas, que respondi\u00f3 favorablemente a la mayor movilidad, generando un incremento en ingresos totales del 17%. El apalancamiento operativo compens\u00f3 el cambio en el esquema laboral de los dependientes de las tiendas de comisionistas a empleados, por lo cual el EBITDA creci\u00f3 59%. El desempe\u00f1o de Oxxo depender\u00e1 en gran medida en el futuro de la pandemia.<\/p>

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Comercio Especializado<\/strong><\/p>

Los resultados de las empresas de comercio especializado fueron espectaculares debido a la reapertura de las actividades econ\u00f3micas y en particular de los centros comerciales. Adem\u00e1s, las ventas por segmentos digitales siguieron creciendo de manera significativa (en la actualidad representan 24%de los ingresos totales de Liverpool, por ejemplo). Las ventas totales Liverpool subieron 155% (ventas mismas tiendas +166% en Liverpool y +944% en Suburbia), mientras que las de GSanbor crecieron 197%. Adem\u00e1s, la calidad de la cartera crediticia de Liverpool mejor\u00f3 con un IMOR del 3.1%. Las dos empresas operaron con un EBITDA positivo. A pesar del mejor entorno operativo, GSanbor cerr\u00f3 dos tiendas, Valle Dorado e Irapuato, lo cual redujo ligeramente su piso de ventas.<\/p>

En el segmento de los restaurantes, Alsea experiment\u00f3 una fuerte recuperaci\u00f3n en resultados por la reapertura de la econom\u00eda, y un importante crecimiento en \u201chome delivery\u201d. Los ingresos totales aumentaron 141% (con ventas mismas tiendas subiendo 67.1%) y el EBITDA fue positivo, comparado con una cifra negativa del a\u00f1o previo.<\/p>

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Hoteles<\/strong><\/p>

Las empresas y fibras hoteleras est\u00e1n en franca recuperaci\u00f3n debido a un mayor turismo, principalmente recreativo y en zonas de playa. La ocupaci\u00f3n alcanz\u00f3 40.6% en el caso de Fibra Inn, 53.3% en Hotel, 47.7% en Fibra Hotel, y 38.0% en HCity. Como resultado, todas las empresas del sector presentan un crecimiento exponencial en ingresos y una mejor\u00eda significativa en su rentabilidad con un EBITDA positivo. Varias de las empresas \/ fibras del sector tienen un muy alto apalancamiento debido a la a\u00fan baja generaci\u00f3n de EBITDA comparada con a\u00f1os previos. Sin embargo, Hotel llev\u00f3 a cabo una capitalizaci\u00f3n de P$500 millones desde el a\u00f1o pasado y HCity llevar\u00e1 a cabo una capitalizaci\u00f3n de P$1,300 millones. La pandemia sigue siendo la principal fuente de incertidumbre para este sector.<\/p>

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Aerol\u00edneas \/ Aeropuertos<\/strong><\/p>

El tr\u00e1fico de las aerol\u00edneas y aeropuertos p\u00fablicos mejor\u00f3 de forma significativa por el incremento en el turismo internacional y dom\u00e9stico de playa principalmente. Asur mencion\u00f3 que el tr\u00e1fico total en sus aeropuertos subi\u00f3 13.2 veces (no por ciento) y que \u00e9ste se encuentra solamente un 14% por debajo de los niveles pre-pandemia. El de OMA creci\u00f3 casi 8 veces y es menor en 24% al nivel pre-pandemia. El de GAP se increment\u00f3 m\u00e1s de 5 veces y en el acumulado se encuentra 23% por debajo de los niveles pre-pandemia. Los ingresos de los aeropuertos aumentaron fuertemente y estas empresas recuperaron sus altos m\u00e1rgenes de rentabilidad. El caso de Volaris es notorio ya que la mayor\u00eda de sus indicadores se encuentran por arriba de los del 2T19. Por otro lado, Aerom\u00e9xico sigue con las negociaciones como parte del Chapter 11 e Interjet no est\u00e1 operando.<\/p>

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Alimentos<\/strong><\/p>

El sector de comida se vio afectado por la apreciaci\u00f3n del peso mexicano contra el d\u00f3lar estadunidense, lo cual hizo que las ventas totales de Bimbo y Gruma cayeran, mientras que las de Lala se mantuvieron pr\u00e1cticamente sin cambios en pesos mexicanos. La rentabilidad de Gruma y Lala se vio impactada por mayores costos de las materias primas. Por otro lado, los ingresos de Bachoco subieron 27% y el EBITDA se quintuplic\u00f3, apoyados en mayores precios y vol\u00famenes por la reactivaci\u00f3n del canal institucional. Sigma tambi\u00e9n creci\u00f3 a tasas de doble d\u00edgito tanto en ingresos como en EBITDA ya que transfiri\u00f3 el mayor costo de las materias primas. La utilidad neta del sector creci\u00f3 xxx principalmente por la mejor\u00eda que Bimbo y Bachoco experimentaron. Las empresas de comida enfrentan una base de comparaci\u00f3n m\u00e1s favorable en la segunda mitad del a\u00f1o, por lo cual prevemos que el desempe\u00f1o en ingresos mejorar\u00e1, dependiendo del impacto de la pandemia. Sin embargo, la rentabilidad del sector podr\u00eda seguir bajo presi\u00f3n debido a los altos costos de la materia prima.<\/p>

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Bebidas<\/strong><\/p>

Tanto AC como KOF reportaron resultados positivos y con un fuerte crecimiento en ingresos y en EBITDA. Se vieron beneficiadas por la reapertura de las econom\u00edas, lo cual les permiti\u00f3 colocar mayores vol\u00famenes, principalmente de sabores y agua, a mayores precios en sus operaciones de M\u00e9xico y de Sudam\u00e9rica. Esto gener\u00f3 una expansi\u00f3n en los m\u00e1rgenes tanto brutos como EBITDA de las dos empresas. La utilidad neta subi\u00f3 significativamente por el s\u00f3lido desempe\u00f1o operativo y la baja base de comparaci\u00f3n.<\/p>

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Conglomerados \/ Industrial<\/strong><\/p>

El sector de conglomerados\/industrial se benefici\u00f3 de un s\u00f3lido desempe\u00f1o econ\u00f3mico a nivel internacional, lo cual sigui\u00f3 impulsando el precio de los commodities y la demanda de ciertos sectores como el automotriz, a pesar de los problemas de suministro de microprocesadores en este \u00faltimo. GCarso adem\u00e1s se vio beneficiada por la importante mejor\u00eda operativa a nivel de GSanbor. Alfa, Alpek, GCarso, GMexico, Elementia, Orbia, Nemak, Gissa, Vitro y Agua, presentaron resultados muy positivos. Alfa increment\u00f3 su gu\u00eda de EBITDA para el a\u00f1o en 8% a US$1,767 millones por el mejor desempe\u00f1o de Alpek (EBITDA se revis\u00f3 al alza 17%). Orbia tambi\u00e9n subi\u00f3 su gu\u00eda del a\u00f1o. Agua subi\u00f3 el crecimiento proyectado en ingresos al 17% pero redujo ligeramente el margen EBITDA, dejando el EBITDA total sin cambios.<\/p>

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Vivienda<\/strong><\/p>

Las empresas del sector viviendero presentaron un importante crecimiento de ingresos por la fuerte demanda, la mayor apertura de la econom\u00eda mexicana y una mayor penetraci\u00f3n de canales digitales. Siguieron enfoc\u00e1ndose en unidades de mayor precio, lo cual impuls\u00f3 el precio promedio de venta. Adem\u00e1s, la mayor parte de ellas registr\u00f3 un mayor volumen. Los m\u00e1rgenes mejoraron por el apalancamiento operativo. El flujo libre fue positivo en todos los casos, a pesar de que las empresas reiniciaron el proceso de construcci\u00f3n y de adquisici\u00f3n de reserva territorial. Creemos que las perspectivas de sector se mantienen s\u00f3lidas por el d\u00e9ficit de vivienda en el pa\u00eds y por el apoyo de las entidades gubernamentales (durante el periodo, INFONAVIT redujo la tasa de inter\u00e9s de los cr\u00e9ditos en pesos) y de la banca comercial.<\/p>

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Cemento<\/strong><\/p>

Las empresas cementaras enfrentaron un entorno muy favorable con una combinaci\u00f3n de mayores vol\u00famenes y precios en todas sus operaciones, lo que les permiti\u00f3 presentar resultados muy satisfactorios. En M\u00e9xico, el volumen de Cemex aument\u00f3 28%, y del de GCC 17% favorecidos por una mayor demanda en saco y una mayor actividad de construcci\u00f3n. Los m\u00e1rgenes se expandieron de manera significativa por el apalancamiento operativo. GCC revis\u00f3 al alza su gu\u00eda del a\u00f1o por los s\u00f3lidos resultados de la primera mitad del a\u00f1o y porque espera que el \u201cmomento\u201d positivo se mantenga durante la segunda parte del a\u00f1o.<\/p>

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Financiero<\/strong><\/p>

La cartera bancaria total registr\u00f3 una reducci\u00f3n del 5.6% al cierre de junio, situ\u00e1ndose en P$5.3 billones, de acuerdo con las cifras de la CNBV. Este desempe\u00f1o se debi\u00f3 principalmente a la contracci\u00f3n del 12.9% en la cartera de empresas, del 24.0% en la cartera de entidades financieras, y del 1.7% en cr\u00e9dito al consumo, lo cual se vio parcialmente contrarrestado por un incremento del 7.8% en entidades gubernamentales, y del 9.4% en cr\u00e9dito a la vivienda. La calidad de los activos se mantuvo s\u00f3lida con un IMOR de solamente 2.45%, ligeramente superior a la de 2.12% del 2T20, pero por debajo de la de 2.52% de mayo de este a\u00f1o. El \u00edndice de cobertura sigui\u00f3 por arriba de 1.5 veces. El \u00edndice de capitalizaci\u00f3n fue de 18.38% al cierre de Mayo (la informaci\u00f3n m\u00e1s reciente), muy por arriba del m\u00ednimo regulatorio.<\/p>

La cartera total de los grupos financieros p\u00fablicos disminuy\u00f3 (Bancomer, BSMX) o creci\u00f3 de manera limitada, pero la calidad de activos mejor\u00f3 (con excepci\u00f3n de Bancomer). El margen financiero y el NIM cayeron (el de Bancomer fue mejor) por la reducci\u00f3n en las tasas de inter\u00e9s. Sin embargo, el provisionamiento fue mucho menor en todos los casos como resultado de las mejores condiciones econ\u00f3micas, por lo cual la utilidad neta y ROE subieron de manera significativa. GFNorte y BanBajio redujeron el crecimiento esperado de sus portafolios, pero incrementaron la utilidad neta proyectada por un menor costo de riesgo. GFNorte tambi\u00e9n ajust\u00f3 su proyecci\u00f3n de crecimiento del PIB para el a\u00f1o actual a 5-6% (desde 3-4%), pero increment\u00f3 la inflaci\u00f3n estimada a 5-6% (desde 4%).<\/p>

En el sector de financieras no bancarias, Unifin present\u00f3 los mejores resultados con crecimiento en el portafolio, una menor raz\u00f3n de cartera vencida, una mayor originaci\u00f3n y un incremento importante en el margen financiero ajustado y en su utilidad neta. El portafolio de Gentera sigui\u00f3 disminuyendo. Sin embargo, se benefici\u00f3 de un menor costo de fondeo y del menor provisionamiento, lo cual dio como resultado un aumento significativo en su utilidad neta. La cartera de Findep creci\u00f3 ligeramente excluyendo las ventas de Finsol Mexico y de Finsofo, y la empresa tambi\u00e9n se vio favorecida por un menor provisionamiento.<\/p>

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Fibras<\/strong><\/p>

En t\u00e9rminos de ocupaci\u00f3n, el segmento de mejor desempe\u00f1o fue el de bienes ra\u00edces enfocados en la log\u00edstica, dado el continuo crecimiento del e-commerce. Todos los dem\u00e1s segmentos presentaron una menor ocupaci\u00f3n. El segmento de oficinas fue el de la mayor ca\u00edda anual en ocupaci\u00f3n, lo cual creemos que se debi\u00f3 en gran medida a que la sobre-oferta en la Ciudad de M\u00e9xico y a una d\u00e9bil demanda en Monterrey y Guadalajara. Sin embargo, la demanda de espacio de oficinas en las regiones fronterizas sigui\u00f3 al rojo vivo (Upsite anunci\u00f3 un contrato para un nuevo edificio Buid-to-Suit en Tijuana). En el segmento comercial, la ca\u00edda en ocupaci\u00f3n fue generalizada (Funo, Danhos, Fibra Shop). Sin embargo, Fibra HD sorprendi\u00f3 positivamente con una mejor\u00eda en este indicador. Varias de las Fibras siguieron adquiriendo propiedades, aprovechando la situaci\u00f3n prevaleciente (FMTY, Prologis).<\/p>

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Contactos en Miranda Partners<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Damian Fraser<\/strong>
Miranda Partners
damian.fraser@miranda-partners.com<\/a><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Ana Mar\u00eda Ybarra Corcuera<\/span>
Miranda-IR
ana.ybarra@miranda-ir.com<\/a><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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