{"id":18360,"date":"2025-09-17T08:06:51","date_gmt":"2025-09-17T14:06:51","guid":{"rendered":"https:\/\/miranda-partners.com\/news-and-content\/miranda-intelligence\/energy-chatter\/mis-mexico-energy-chatter-sep-17-2025\/"},"modified":"2026-11-05T21:20:29","modified_gmt":"2026-11-06T03:20:29","slug":"mis-mexico-energy-chatter-sep-17-2025","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/miranda-partners.com\/es\/news-and-content\/miranda-intelligence\/energy-chatter\/mis-mexico-energy-chatter-sep-17-2025\/","title":{"rendered":"MI's Mexico Energy Chatter - 17 de septiembre de 2025"},"content":{"rendered":"

\u00bfDe qui\u00e9n es la deuda? Al menos (y por fin), est\u00e1 bajando<\/strong><\/p>

La presidenta Claudia Sheinbaum arremeti\u00f3 contra lo que llam\u00f3 la \u201cmaldita y corrupta deuda\u201d de Pemex, heredada de los gobiernos de Calder\u00f3n y Pe\u00f1a Nieto, y advirti\u00f3 que la empresa enfrentar\u00e1 250 mil millones de pesos en vencimientos e intereses el pr\u00f3ximo a\u00f1o si se le deja sola, m\u00e1s del triple del costo del aeropuerto Felipe \u00c1ngeles. Al presentar el presupuesto para 2026, argument\u00f3 que el apoyo federal es inevitable, ya que la deuda se tiene con bancos y fondos, y los costos de financiamiento de Pemex por s\u00ed sola ser\u00edan prohibitivos. El secretario de Hacienda, \u00c9dgar Amador, admiti\u00f3 que el rescate est\u00e1 presionando las cuentas p\u00fablicas, pues durante el sexenio de Sheinbaum vencen 46% de la deuda de Pemex, de los cuales 26% se concentran en 2025-26. Se\u00f1al\u00f3 que la deuda de Pemex creci\u00f3 de 43 mil millones de pesos a 105 mil millones de pesos en la \u00faltima d\u00e9cada sin mejoras en la producci\u00f3n.<\/p>

Una mirada a las cifras hist\u00f3ricas deja claro que, en efecto, la deuda de Pemex tuvo un repunte importante, particularmente durante la administraci\u00f3n de Pe\u00f1a Nieto: despu\u00e9s de terminar 2006 en US$38.3 mil millones, la deuda neta financiera y con proveedores (deuda financiera a corto y largo plazo, m\u00e1s pasivos con proveedores, menos efectivo y equivalentes) se dispar\u00f3 a US$117.4 mil millones en 2024, para un incremento de 79.1 mil millones, de los cuales US$62.6 mil millones ocurrieron durante el periodo 2012-2018.<\/p>

Los pasivos de Pemex han aumentado en las \u00faltimas d\u00e9cadas<\/strong><\/em><\/p>

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Fuente: Pemex, Miranda Partners. Cifras en millones de US$.<\/em><\/p>

Sin embargo, mirar las cifras del balance por s\u00ed solas solo cuenta parte de la historia. Lo que no captan es que, durante el periodo 2018-2024, durante la administraci\u00f3n de AMLO, el gobierno federal proporcion\u00f3 un apoyo masivo a Pemex, en forma de inyecciones directas de efectivo y otros beneficios fiscales, que Bloomberg<\/a> estima en $71 mil millones de d\u00f3lares, cifra superior al incremento de la deuda neta registrado bajo Pe\u00f1a Nieto. Adem\u00e1s, mientras que la deuda financiera bruta disminuy\u00f3 en 8% durante AMLO, esto fue m\u00e1s que compensado por el aumento de los pasivos de proveedores, que se triplicaron con creces. Lo m\u00e1s obvio es que la administraci\u00f3n de AMLO gast\u00f3 alrededor de US$20 mil millones en la refiner\u00eda de Dos Bocas. \u00c9sta a\u00fan no ha alcanzado los objetivos de producci\u00f3n y, aunque faltan datos para sacar conclusiones firmes, seg\u00fan muchos analistas externos es probable que nunca obtenga un rendimiento aceptable del capital (y algunos temen que ni siquiera llegue a ser rentable).<\/p>

Dejando a un lado la cuesti\u00f3n de qui\u00e9n tiene la culpa, un claro aspecto positivo es la intenci\u00f3n expl\u00edcita de la administraci\u00f3n de Sheinbaum de abordar la cuesti\u00f3n. La presidenta ha prometido el apoyo continuado del Gobierno hasta al menos 2026; si Pemex podr\u00e1 seguir adelante por s\u00ed sola sigue siendo una inc\u00f3gnita. Como parte de esos planes, el Ministerio de Finanzas lanz\u00f3 el lunes una venta de bonos de tres tramos por valor de 5.000 millones de euros para ayudar a financiar la recompra de deuda de Pemex por valor de 1.400 millones de d\u00f3lares que se cerrar\u00e1 a finales de septiembre. La emisi\u00f3n incluy\u00f3 2.250 millones de euros en bonos a cuatro a\u00f1os, 1.500 millones de euros en bonos a ocho a\u00f1os y 1.250 millones de euros en bonos a 12 a\u00f1os.<\/p>

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Eludir la ideolog\u00eda<\/strong><\/p>

La presidenta Sheinbaum hizo campa\u00f1a ci\u00f1\u00e9ndose al manual energ\u00e9tico nacionalista de su predecesor y mentor, Andr\u00e9s Manuel L\u00f3pez Obrador. Pero a medida que se acerca su primer aniversario en el cargo, ha imprimido discretamente su propia versi\u00f3n de esa estrategia. Sobre el papel, la reforma aprobada por el Congreso cerr\u00f3 en su mayor parte el mercado energ\u00e9tico a los actores privados, al tiempo que reforzaba tanto a Pemex como a la CFE, siguiendo la doctrina soberanista de AMLO. En la pr\u00e1ctica, sin embargo, Sheinbaum est\u00e1 optando por la ingenier\u00eda financiera en lugar de la confrontaci\u00f3n directa.<\/p>

Como este bolet\u00edn ha discutido previamente<\/a>, El gobierno ha recurrido a los mercados de deuda a trav\u00e9s de esquemas estructurados que suavizan el impacto en el balance de Pemex. Las notas de precapitalizaci\u00f3n, un SPV dirigido por Banobras y los eurobonos de 5.000 millones de euros de esta semana para financiar una recompra de Pemex de 1.400 millones de euros destacan como herramientas m\u00e1s disciplinadas que las de la administraci\u00f3n anterior, medidas que las agencias de calificaci\u00f3n han acogido con satisfacci\u00f3n en general. Dicho esto, la deuda es deuda, ya sea en el balance o fuera de \u00e9l, y en alg\u00fan momento tendr\u00e1 que devolverse.<\/p>

La estrategia se extiende ahora a CFE. CFE Fibra E ha vuelto con un bono amortizable de $725 millones de USD, 5,875% con vencimiento en 2040 (WAL 7,2 a\u00f1os), ampliado con una sobresuscripci\u00f3n de casi 10 veces, actuando Bank of America como coordinador global. Los ingresos financiar\u00e1n la adquisici\u00f3n de derechos de tarifas de transmisi\u00f3n, dando a la CFE un canal de financiaci\u00f3n alternativo. L\u00f3pez Obrador hab\u00eda dado carpetazo a la expansi\u00f3n de Fibra E, argumentando en contra de la exposici\u00f3n privada a los ingresos de transmisi\u00f3n, dejando la red cr\u00f3nicamente desfinanciada. Sheinbaum dio marcha atr\u00e1s y presupuest\u00f3 163.000 millones de pesos en cinco a\u00f1os para transmisi\u00f3n y distribuci\u00f3n.<\/p>

La emisi\u00f3n de bonos a trav\u00e9s del FCFE, en lugar de las llamadas de capital, evita el rechazo ideol\u00f3gico y el apalancamiento directo en la CFE. Con la ca\u00edda de los rendimientos tras un prolongado ciclo de tipos altos, Cajeme Villarreal, director general de FCFE, opt\u00f3 por la emisi\u00f3n, mientras que Emilia Calleja, directora general de CFE, junto con las secretar\u00edas de Energ\u00eda y Hacienda, posicionan a FCFE como un veh\u00edculo para canalizar capital privado sin ceder el control. Se est\u00e1 estudiando la posibilidad de una operaci\u00f3n de seguimiento.<\/p>

Sheinbaum est\u00e1 eludiendo efectivamente la aversi\u00f3n de AMLO a los mercados de deuda y a las agencias calificadoras al desplegar nuevas estructuras de financiamiento que permiten que miles de millones fluyan hacia Pemex y CFE mientras se mantiene la ideolog\u00eda intacta y el balance bajo control. En el futuro, el gobierno tendr\u00e1 que presionar a ambas empresas para que mejoren sus resultados operativos, no sea que estos esquemas corran el riesgo de m\u00e1s rescates, convirti\u00e9ndose as\u00ed en un lastre fiscal.<\/p>

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