MI’s Mexico Energy Chatter, 17 de septiembre de 2025
¿De quién es la deuda? Al menos (y por fin), está bajando
La presidenta Claudia Sheinbaum arremetió contra lo que llamó la “maldita y corrupta deuda” de Pemex, heredada de los gobiernos de Calderón y Peña Nieto, y advirtió que la empresa enfrentará 250 mil millones de pesos en vencimientos e intereses el próximo año si se le deja sola, más del triple del costo del aeropuerto Felipe Ángeles. Al presentar el presupuesto para 2026, argumentó que el apoyo federal es inevitable, ya que la deuda se tiene con bancos y fondos, y los costos de financiamiento de Pemex por sí sola serían prohibitivos. El secretario de Hacienda, Édgar Amador, admitió que el rescate está presionando las cuentas públicas, pues durante el sexenio de Sheinbaum vencen 46% de la deuda de Pemex, de los cuales 26% se concentran en 2025-26. Señaló que la deuda de Pemex creció de 43 mil millones de pesos a 105 mil millones de pesos en la última década sin mejoras en la producción.
Una mirada a las cifras históricas deja claro que, en efecto, la deuda de Pemex tuvo un repunte importante, particularmente durante la administración de Peña Nieto: después de terminar 2006 en US$38.3 mil millones, la deuda neta financiera y con proveedores (deuda financiera a corto y largo plazo, más pasivos con proveedores, menos efectivo y equivalentes) se disparó a US$117.4 mil millones en 2024, para un incremento de 79.1 mil millones, de los cuales US$62.6 mil millones ocurrieron durante el periodo 2012-2018.
Los pasivos de Pemex han aumentado en las últimas décadas
Fuente: Pemex, Miranda Partners. Cifras en millones de US$.
Sin embargo, mirar las cifras del balance por sí solas solo cuenta parte de la historia. Lo que no captan es que, durante el periodo 2018-2024, durante la administración de AMLO, el gobierno federal proporcionó un apoyo masivo a Pemex, en forma de inyecciones directas de efectivo y otros beneficios fiscales, que Bloomberg estima en $71 mil millones de dólares, cifra superior al incremento de la deuda neta registrado bajo Peña Nieto. Además, mientras que la deuda financiera bruta disminuyó en 8% durante AMLO, esto fue más que compensado por el aumento de los pasivos de proveedores, que se triplicaron con creces. Lo más obvio es que la administración de AMLO gastó alrededor de US$20 mil millones en la refinería de Dos Bocas. Ésta aún no ha alcanzado los objetivos de producción y, aunque faltan datos para sacar conclusiones firmes, según muchos analistas externos es probable que nunca obtenga un rendimiento aceptable del capital (y algunos temen que ni siquiera llegue a ser rentable).
Dejando a un lado la cuestión de quién tiene la culpa, un claro aspecto positivo es la intención explícita de la administración de Sheinbaum de abordar la cuestión. La presidenta ha prometido el apoyo continuado del Gobierno hasta al menos 2026; si Pemex podrá seguir adelante por sí sola sigue siendo una incógnita. Como parte de esos planes, el Ministerio de Finanzas lanzó el lunes una venta de bonos de tres tramos por valor de 5.000 millones de euros para ayudar a financiar la recompra de deuda de Pemex por valor de 1.400 millones de dólares que se cerrará a finales de septiembre. La emisión incluyó 2.250 millones de euros en bonos a cuatro años, 1.500 millones de euros en bonos a ocho años y 1.250 millones de euros en bonos a 12 años.
Eludir la ideología
La presidenta Sheinbaum hizo campaña ciñéndose al manual energético nacionalista de su predecesor y mentor, Andrés Manuel López Obrador. Pero a medida que se acerca su primer aniversario en el cargo, ha imprimido discretamente su propia versión de esa estrategia. Sobre el papel, la reforma aprobada por el Congreso cerró en su mayor parte el mercado energético a los actores privados, al tiempo que reforzaba tanto a Pemex como a la CFE, siguiendo la doctrina soberanista de AMLO. En la práctica, sin embargo, Sheinbaum está optando por la ingeniería financiera en lugar de la confrontación directa.
Como este boletín ha discutido previamente, El gobierno ha recurrido a los mercados de deuda a través de esquemas estructurados que suavizan el impacto en el balance de Pemex. Las notas de precapitalización, un SPV dirigido por Banobras y los eurobonos de 5.000 millones de euros de esta semana para financiar una recompra de Pemex de 1.400 millones de euros destacan como herramientas más disciplinadas que las de la administración anterior, medidas que las agencias de calificación han acogido con satisfacción en general. Dicho esto, la deuda es deuda, ya sea en el balance o fuera de él, y en algún momento tendrá que devolverse.
La estrategia se extiende ahora a CFE. CFE Fibra E ha vuelto con un bono amortizable de $725 millones de USD, 5,875% con vencimiento en 2040 (WAL 7,2 años), ampliado con una sobresuscripción de casi 10 veces, actuando Bank of America como coordinador global. Los ingresos financiarán la adquisición de derechos de tarifas de transmisión, dando a la CFE un canal de financiación alternativo. López Obrador había dado carpetazo a la expansión de Fibra E, argumentando en contra de la exposición privada a los ingresos de transmisión, dejando la red crónicamente desfinanciada. Sheinbaum dio marcha atrás y presupuestó 163.000 millones de pesos en cinco años para transmisión y distribución.
La emisión de bonos a través del FCFE, en lugar de las llamadas de capital, evita el rechazo ideológico y el apalancamiento directo en la CFE. Con la caída de los rendimientos tras un prolongado ciclo de tipos altos, Cajeme Villarreal, director general de FCFE, optó por la emisión, mientras que Emilia Calleja, directora general de CFE, junto con las secretarías de Energía y Hacienda, posicionan a FCFE como un vehículo para canalizar capital privado sin ceder el control. Se está estudiando la posibilidad de una operación de seguimiento.
Sheinbaum está eludiendo efectivamente la aversión de AMLO a los mercados de deuda y a las agencias calificadoras al desplegar nuevas estructuras de financiamiento que permiten que miles de millones fluyan hacia Pemex y CFE mientras se mantiene la ideología intacta y el balance bajo control. En el futuro, el gobierno tendrá que presionar a ambas empresas para que mejoren sus resultados operativos, no sea que estos esquemas corran el riesgo de más rescates, convirtiéndose así en un lastre fiscal.
En otras noticias sobre energía…
- El gobierno federal tendrá ingresos petroleros netos negativos de Pemex, según el centro de estudios México Evalúa. Los datos presupuestales muestran que se espera que Pemex aporte 234 mil millones de pesos a las finanzas públicas en 2025, pero el gobierno transferirá 263 mil millones de pesos a la empresa para cubrir obligaciones de deuda, para una salida neta de 31 mil millones de pesos. Sólo 19% del total de los ingresos petroleros fluirán al erario. Los analistas advierten que el resultado convierte a Pemex en el claro beneficiario, mientras que el gasto público en salud, educación y seguridad sale perdiendo. Las transferencias autorizadas para Pemex se han duplicado con López Obrador en comparación con Peña Nieto, alcanzando MXN 1.24 tn, y sumarán otros MXN 404 bn en 2025-26 con la presidenta Claudia Sheinbaum. En total, entre 2013 y 2026, el Congreso habrá autorizado 2.17 millones de pesos en transferencias a Pemex, mientras que las aportaciones netas de la empresa al presupuesto federal ascienden a 6.64 millones de pesos.
- Las ventas de gasolina y diésel en México continuaron a la baja en los primeros ocho meses del año a pesar de las acciones gubernamentales para frenar el robo de combustible, según la consultora PetroIntelligence. De enero a agosto, las ventas de gasolina regular cayeron 5,5% interanuales, mientras que las de gasóleo descendieron 8,8%. Las ventas al por mayor de Pemex a las estaciones de servicio también se contrajeron, con un descenso de 4,7% en el caso de la gasolina y de 7,7% en el del gasóleo hasta julio, últimos datos disponibles. Las autoridades han intensificado la lucha contra el robo fiscal de combustible, con detenciones de altos cargos de la marina mexicana (que controla las aduanas), una regulación más estricta, auditorías fiscales y tecnología de rastreo de datos, después de que las pérdidas para las finanzas públicas alcanzaran los 177.200 millones de pesos el año pasado. Los analistas advierten que, si bien estas medidas pueden llegar a reducir el comercio ilegal, las estadísticas oficiales apuntan a una tendencia negativa sostenida en la demanda de combustible conforme en lo que va de año.
- Según un informe interno de julio citado por Reforma, el volumen de gas LP robado a Pemex en el primer trimestre de 2025 se duplicó con creces en comparación con el mismo periodo de 2024, pasando de unas 61.000 toneladas a 123.000 toneladas. Estas cifras indican un aumento en el robo de gas LP específicamente, junto con pérdidas bien documentadas por el robo de combustible en general.
- El brazo comercial de Pemex está listo para un nuevo liderazgo después de la renuncia de la directora general Margarita Pérez. Pérez, quien había asumido el cargo tras la toma de posesión de Claudia Sheinbaum en octubre pasado, anunció su salida en un correo electrónico al personal y presentó a Adán Enrique Ramos, funcionario de la Secretaría de Hacienda, como su sucesor.
- Un camión cisterna propiedad de Gas Silza volcó y explotó bajo el puente de La Concordia, en Ciudad de México, desatando un incendio masivo que ha dejado 14 muertos hasta el momento. La unidad, que transportaba cerca de 49.500 litros de combustible, liberó una nube de gas blanco antes de que se produjeran múltiples explosiones que envolvieron 32 vehículos. Gas Silza es propiedad del Grupo Tomza, el mayor distribuidor de GLP de México, con operaciones en más de 16 estados y seis países centroamericanos. Fundada en 1961, la empresa cuenta con una amplia infraestructura que incluye terminales marítimas y terrestres, una gran flota de transporte y miles de empleados. La presidenta Sheinbaum declaró que las secretarías de Energía y Transportes reforzarán la normatividad nacional en materia de transporte de gas LP, con nuevos lineamientos que se anticiparán en unos días para mejorar la supervisión de vehículos y empresas operadoras.
Descargar PDF: MI-EnergyChatter-091725
