Listing a security on a Stock Exchange is an important milestone for any successful company. It is a long and challenging process in which a lot of decision-making, risk-taking and pondering take place. However, the challenge is not settled once a company is publicly trading. The real challenge is to comply with the continuous requirements that, by regulation, a company must meet to remain public permanently. This week, we analyzed the main conditions and requirements that Foreign Private Issuers (non-US companies) must meet to keep trading, month after month, on The NASDAQ Stock Market. For analysis purposes, it is worth mentioning that The NASDAQ Stock Exchange has three different markets in which a company can go public:
- NASDAQ Global Select Market
- NASDAQ Global Market Companies
- NASDAQ Capital Market Companies
Having said this, the current analysis is structured as follows. Firstly, we will define the Financial and Liquidity standards that continued listings must comply with. Secondly, we will go through the main Corporate Governance metrics that companies must fulfill to keep trading publicly. Finally, we will enlist the Periodic Reporting standards that enterprises must issue to the public, to comply with the Securities and Exchanges Commission’s (SEC) rules.
NASDAQ – Financial and Liquidity requirements
Companies listed on the NASDAQ Global Select Market and on the NASDAQ Global Market, must comply with at least one of the following three standards:
Equity Standard (must meet all the following requirements):
- Stockholders’ equity of at least $10 million dollars.
- At least 750,000 publicly held shares.
- Publicly held shares with a market value of at least $5 million dollars.
- At least two market makers.
- Minimum bid price of at least $1 dollar per share.
- At least 400 total shareholders.
Market Value Standard (must meet all the following requirements):
- Listed securities with a market value of at least $50 million dollars.
- At least 1.1 million publicly held shares.
- Publicly held shares with a market value of at least $15 million dollars.
- At least four market makers.
- Minimum bid price of at least $1 dollar per share.
- At least 400 total shareholders.
Total Assets / Total Revenue Standard (must meet all the following requirements):
- Total assets and total revenue of at least $50 million dollars each, in latest fiscal year or in two of last three fiscal years.
- At least 1.1 million publicly held shares.
- Publicly held shares with a market value of at least $15 million dollars.
- At least four market makers.
- Minimum bid price of at least $1 dollar per share.
- At least 400 total shareholders.
Companies listed on the NASDAQ Capital Market, must comply with one of the following three standards:
Equity Standard (must meet all the following requirements):
- Stockholders’ equity of at least $2.5 million dollars.
- At least 500,000 publicly held shares.
- Publicly held shares with a market value of at least $1 million dollars.
- At least two market makers.
- Minimum bid price of at least $1 dollar per share.
- At least 300 public holders.
Market Value of listed securities Standard (must meet all the following requirements):
- Market value of listed securities of at least $35 million dollars.
- At least 500,000 publicly held shares.
- Publicly held shares with a market value of at least $1 million dollars.
- At least two market makers.
- Minimum bid price of at least $1 dollar per share.
- At least 300 public holders.
Net Income Standard (must meet all the following requirements):
- Net income from continuing operations of at least $500,000 dollars, in latest fiscal year or in two of last three fiscal years.
- At least 500,000 publicly held shares.
- Publicly held shares with a market value of at least $1 million dollars.
- At least two market makers.
- Minimum bid price of at least $1 dollar per share.
- At least 300 public holders.
NASDAQ – Corporate Governance requirements
Moreover, a company listed on The NASDAQ Stock Market must comply with a wide set of corporate governance conditions. However, Foreign Private Issuers may follow the corporate governance practice from their home countries, and additionally, comply with the following:
- Disclose publicly each requirement that it does not follow and describe the home country practice that it does follow.
- Refrain from a disparate reduction or restriction of voting rights of common stockholders, subject to certain exceptions if not prohibited by home country law.
- Provide a prompt notification if an executive officer of the company becomes aware of any noncompliance, by the company, of NASDAQ rules.
- Must have an audit committee composed of at least three members who satisfy the independence requirements of SEC Rule 10A-3. Rule 10A-3 also set out additional responsibilities regarding IPOs, registered public accounting firms, procedures regarding complaints, engaging advisers and funding.
- Meet certain diversity requirements for the board of directors, or explain reasons for not doing so, and make certain annual disclosures under the new NASDAQ Board Diversity Rule.
- If a Foreign Private Issuer seeks to comply with home country practices instead of NASDAQ’s corporate governance requirements, it must submit to NASDAQ a written statement from independent counsel in the issuer’s home country certifying that the issuer’s practices are not prohibited by the home country’s laws.
For additional information on corporate governance requirements, please refer to NASDAQ’s Continued Listing Guide.
NASDAQ – Periodic Reporting
As NASDAQ rules state, a company listed on The NASDAQ Stock Market is required to disclose any material information that could affect the value of its securities or modify investors’ decisions. In terms of periodic reporting, Foreign Private Issuers are permitted to follow their home countries’ practice. However, according to SEC law, these non-US companies must submit additional information to US regulators. These additional materials include:
- Form 6-K: According to the SEC, this form states that 1) the FPI makes or is required to make public pursuant to the laws of the country of its incorporation or domicile; 2) the FPI files or is required to file with a stock exchange on which its securities are traded and which was made public by that exchange; 3) the FPI distributes or is required to distribute to its security holders.
- Interim financial statements: As NASDAQ rules state, any Foreign Private Issuer is required to publicly disclose its interim balance sheet and income statement as of the end of its second quarter. Such information must be submitted in Form 6-K, mentioned above (this information does not have to be adapted to US GAAP).
- Form 20-F: The NASDAQ Stock Exchange also requires FPI’s to file an annual report in Form 20-F, including audited financial reports, to the SEC. This form must be issued within four months after the end of the company’s fiscal year. The annual report must be available to all shareholders through the FPI’s website and must state that holders of stocks and bonds receive a copy of the company’s audited financial statements. The financial statements shown in this form may be prepared according to US GAAP, IFRS or to any accounting standard that comprise a comprehensive basis of accounting. However, if a Foreign Private Issuer’s financial reports are presented in a different accounting standard than US GAAP, the company must also provide a reconciliation to US GAAP.
For additional information on periodic reporting details and further requirements, please refer to SEC’s Brief Overview for Foreign Private Issuers.
For additional reporting information, due dates and a copy of Form 6-K, please refer to Example of Form 6-K.
For additional reporting information, details and a copy of the Form 20-F, please refer to Example of Form 20-F.
To conclude, Mexican public companies, with the objective of listing on The NASDAQ Stock Exchange, must disclose all public information (press releases, quarterly reports, audited financial statements, among others) in specific formats and on specific dates, to comply with SEC law. We know that this could be a long and arduous process, therefore, Miranda IR is more than happy to help you gather every document in its required form in order to adhere to US regulation and to provide you with the best counsel within the industry.
Sources:
- https://listingcenter.nasdaq.com/assets/continuedguide.pdf
- https://listingcenter.nasdaq.com/assets/Foreign%20Issuers%20Listing%20on%20Nasdaq.pdf
- https://listingcenter.nasdaq.com/rulebook/nasdaq/rules
- https://resourcehub.bakermckenzie.com/en/resources/cross-border-listings-handbook/comparison?j=11945359-c7a1-4500-91f9-ea06baaac504&n=Cross-Border+Listings+Guide
- https://www.sec.gov/divisions/corpfin/internatl/foreign-private-issuers-overview.shtml
- https://www.sec.gov/rules/final/33-8220.htm#audit
- https://www.sec.gov/files/form20-f.pdf
Contacts at Miranda Partners
Damian Fraser
Miranda Partners
damian.fraser@miranda-partners.com
Ana María Ybarra Corcuera
Miranda-IR
ana.ybarra@miranda-ir.com
Cotizar en bolsa es un gran logro para cualquier empresa. Este es un largo proceso en el que se toman decisiones difíciles, se asumen riesgos importantes y se auto-reflexiona. Sin embargo, el reto no se resuelve una vez que la empresa se vuelve pública. El verdadero reto se presenta después del inicio de la cotización, en el que las emisoras deben cumplir los continuos requisitos necesarios para seguir siendo públicas. Esta semana analizamos las principales condiciones y requerimientos que deben cumplir las emisoras extranjeras privadas (Foreign Private Issuers – empresas no estadounidenses), para seguir cotizando, mes con mes, en la bolsa del NASDAQ. Para efectos del análisis, es importante mencionar que el NASDAQ cuenta con tres diferentes mercados en los que una empresa puede decidir listarse. Estos son:
- NASDAQ Global Select Market
- NASDAQ Global Market Companies
- NASDAQ Capital Market Companies
Habiendo dicho lo anterior, el presente texto está estructurado de la siguiente manera. En primer lugar, definiremos los requisitos financieros y de liquidez que deben cumplir las empresas para seguir cotizando. En segundo lugar, repasaremos los principales parámetros de Gobierno Corporativo que las emisoras deben cumplir para seguir calificando como empresa pública. Finalmente, enlistaremos los diferentes tipos de información periódica que las empresas deben emitir para cumplir con las normas de la Securities and Exchanges Commission (SEC).
NASDAQ – Requisitos financieros y de liquidez
Emisoras listadas en el NASDAQ Global Select Market y en el NASDAQ Global Market, deben cumplir con al menos una de las tres normas siguientes:
Estándar de Capital (deben cumplir todos los siguientes requisitos):
- Capital contable de al menos $10 millones de dólares.
- Al menos 750,000 acciones públicas.
- Acciones públicas con un valor de mercado de al menos $5 millones de dólares.
- Al menos dos formadores de mercado.
- Precio mínimo de oferta de $1 dólar por acción.
- Al menos 400 accionistas.
Estándar de Valor de mercado (deben cumplir todos los siguientes requisitos):
- Acciones cotizadas con un valor de mercado de al menos $50 millones de dólares.
- Al menos 1.1 millones de acciones públicas.
- Acciones públicas con un valor de mercado de al menos $15 millones de dólares.
- Al menos cuatro formadores de mercado.
- Precio mínimo de oferta de $1 dólar por acción.
- Al menos 400 accionistas.
Estándar de Activos totales / Ingresos totales (deben cumplir todos los siguientes requisitos):
- Activos e ingresos totales de al menos $50 millones de dólares cada uno, en el último ejercicio fiscal o en dos de los últimos tres ejercicios fiscales.
- Al menos 1.1 millones de acciones públicas.
- Acciones públicas con un valor de mercado de al menos $15 millones de dólares.
- Al menos cuatro formadores de mercado.
- Precio mínimo de oferta de $1 dólar por acción.
- Al menos 400 accionistas.
Empresas listadas en el NASDAQ Capital Market, deben cumplir con una de las tres siguientes normas:
Estándar de Capital (deben cumplir todos los siguientes requisitos):
- Capital Contable de al menos $2.5 millones de dólares.
- Al menos 500,000 acciones públicas.
- Acciones públicas con un valor de mercado de al menos $1 millón de dólares.
- Al menos dos formadores de mercado.
- Precio mínimo de oferta de $1 dólar por acción.
- Al menos 300 accionistas públicos.
Estándar de Valor de mercado de títulos listados (deben cumplir todos los siguientes requisitos):
- Valor de mercado de títulos listados de al menos $35 millones de dólares.
- Al menos 500,000 acciones públicas.
- Acciones públicas con un valor de mercado de al menos $1 millón de dólares.
- Al menos dos formadores de mercado.
- Precio mínimo de oferta de $1 dólar por acción.
- Al menos 300 accionistas públicos.
Estándar de Utilidad neta (deben cumplir todos los siguientes requisitos):
- Utilidad neta de operaciones continuas de al menos $500,000 dólares, en el último ejercicio fiscal o en dos de los últimos tres ejercicios fiscales.
- Al menos 500,000 acciones públicas.
- Acciones públicas con un valor de mercado de al menos $1 millón de dólares.
- Al menos dos formadores de mercado.
- Precio mínimo de oferta de $1 dólar por acción.
- Al menos 300 accionistas públicos.
NASDAQ – Requisitos de Gobierno Corporativo
Además de los requisitos financieros y de liquidez, una empresa listada en la bolsa del NASDAQ debe cumplir con un amplio rango de condiciones de Gobierno Corporativo. No obstante, las emisoras que clasifiquen como Foreign Private Issuers, tienen el derecho de seguir los requerimientos de Gobierno Corporativo de sus países de origen, y, además, cumplir con lo siguiente:
- Divulgar públicamente cada requisito que no cumple y describir la práctica del país de origen con la que sí cumple.
- Abstenerse de una reducción o restricción de los derechos de voto de los accionistas ordinarios, sujeto a ciertas excepciones, siempre y cuando, no lo prohíba la legislación del país de origen.
- Notificar con prontitud si un directivo de la emisora tiene conocimiento de cualquier incumplimiento (por parte de la empresa), de las normas de la bolsa del NASDAQ.
- La emisora debe tener un Comité de Auditoría, compuesto por al menos tres miembros que cumplan con los requisitos de independencia de la regla 10A-3 de la SEC. La norma 10A-3 también establece responsabilidades adicionales en relación con las OPIs, las empresas de contabilidad públicas registradas, los procedimientos relacionados a las reclamaciones, la contratación de asesores y financiación.
- Cumplir determinados requisitos de diversidad para el consejo de administración o, en su caso, explicar razones para no hacerlo, y divulgar comunicados anuales relacionados con la Norma de Diversidad del Consejo del NASDAQ.
- En caso de que una Emisora Extranjera Privada decida alinearse con las prácticas de su país de origen en lugar de los requisitos del NASDAQ, ésta deberá presentar una declaración escrita por parte de un consejero o abogado independiente de su país de origen, certificando que las prácticas del emisor no están prohibidas por las leyes del país de origen.
Para más información sobre los requisitos de Gobierno Corporativo, consulte la Guía de Cotización Continua del NASDAQ.
NASDAQ – Información Periódica
De acuerdo con las normas propuestas por el NASDAQ, una emisora listada en la bolsa del NASDAQ está obligada a revelar cualquier información relevante que pueda afectar el precio de sus valores o que pueda influir en la toma de decisiones de inversión. En cuanto a la información periódica, las emisoras extranjeras privadas pueden cumplir con las prácticas establecidas en sus países de origen. Sin embargo, de acuerdo a la SEC, las empresas extranjeras deben entregar información adicional a los reguladores en Estados Unidos. Esta información incluye:
- Formulario 6-K: De acuerdo con la SEC, este formulario establece que 1) la emisora extranjera privada se adhiere a las leyes del país en donde tiene su domicilio legal; 2) cumple con la entrega de información requerida por la bolsa de valores en la que cotizan sus títulos y en la que salió al mercado; 3) distribuye la información relevante a sus accionistas.
- Estados Financieros Intermedios: cualquier emisora extranjera privada debe publicar su balance general y estado de resultados al cierre del segundo trimestre. La información debe entregarse en el Formulario 6-K, mencionado anteriormente (esta información no debe ser adaptada al estándar US GAAP).
- Formulario 20-F: Como requisito, las emisoras extranjeras privadas también deben entregar a la SEC un reporte anual siguiendo el Formulario 20-F, incluyendo los reportes financieros auditados. Este formulario puede ser publicado hasta 4 meses después del cierre del año fiscal de la compañía. El reporte anual debe estar disponible para todos los accionistas a través de su página web, además de hacerle llegar una copia de los estados financieros auditados a los tenedores tanto de acciones como de bonos. Los estados financieros incluidos en este formulario deben apegarse al estándar US GAAP, IFRS o a cualquier estándar contable que considere una base integral de contabilidad. Sin embargo, si los estados financieros de la emisora extranjera privada siguen otro estándar contable que no sea el US GAAP, la emisora debe presentar la conciliación correspondiente.
Para más información sobre los detalles de la información periódica y demás requisitos, por favor consulte la explicación general de la SEC para emisores extranjeros privados.
Para más información sobre la publicación de información, fechas de entrega y una copia del Formulario 6-K, por favor consulte el ejemplo del Formulario 6-K.
Para más información sobre la publicación de información, detalles y una copia del Formulario 20-F, por favor consulte el ejemplo del Formulario 20-F.
Para finalizar, las empresas públicas mexicanas que busquen listarse en el NASDAQ, deben publicar eventos relevantes, reportes trimestrales, estados financieros auditados, entre otros, siguiendo los formatos y fechas establecidas, para cumplir con las reglas de la SEC. Sabemos que este puede ser un proceso largo y complejo, por lo cual, en Miranda IR estaremos felices de ayudarles a recopilar todos los documentos y formularios establecidos necesarios para cumplir con la regulación en Estados Unidos, además de proporcionarles la mejor asesoría en la industria.
Fuentes:
- https://listingcenter.nasdaq.com/assets/continuedguide.pdf
- https://listingcenter.nasdaq.com/assets/Foreign%20Issuers%20Listing%20on%20Nasdaq.pdf
- https://listingcenter.nasdaq.com/rulebook/nasdaq/rules
- https://resourcehub.bakermckenzie.com/en/resources/cross-border-listings-handbook/comparison?j=11945359-c7a1-4500-91f9-ea06baaac504&n=Cross-Border+Listings+Guide
- https://www.sec.gov/divisions/corpfin/internatl/foreign-private-issuers-overview.shtml
- https://www.sec.gov/rules/final/33-8220.htm#audit
- https://www.sec.gov/files/form20-f.pdf
- https://www.sec.gov/files/form6-k.pdf
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